宏观大类：美国12月CPI超预期 降息预计走低

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

美元指数持续走高，开年以来主要股指均面临不同程度压力。受美国12月非农超预期影响，以及12月CPI超预期影响，美元指数开年以来从近100.5的低位走高至102.5以上，美联储3月及5月降息的概率持续走低，对全球股指带来不同程度压力，尤其近期A股再度调整，并带动整体商品走弱，需要关注后续调整的持续性。对于12月非美数据，目前能够明确的是美国就业市场紧张程度确实在缓和，且失业率的韧性是由劳动人口供给下降所导致的，后续“就业—薪资—消费”的美国经济韧性的闭环短期仍难打破，但提前降息的可能性仍然存在。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 

航运：SCFI预计稍偏强，关注1月中旬涨价能否落地

策略摘要

中性，高频数据显示经过苏伊士运河集装箱船舶数量仍处于低位，集装箱船舶绕行仍未被证伪，持续跟踪；1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023年，2月份集装箱贸易量（远东-北欧）较1月份平均下行超30%，偏弱的需求能否维持现货价格的高位未来需持续跟踪；最新报价显示MSC1月10日20GP报价为3870美元/TEU，2月14日报价为3510美元/TEU，远月报价走弱逻辑被验证；本周SCFI（上海-欧洲航线）价格涨幅预计较小，TCI（天津-欧洲）截至周四仅上涨2.7%。总的来看，目前集装箱船舶绕行仍未被证伪，但需求端真空期将来临，在1月3号已经建议多头止盈，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。

核心观点

■   市场分析

截至2024年1月12日，集运期货所有合约持仓63474 手，较前一日减少220手，单日成交68676 手，较前一日减少82433手。EC2404合约日度上涨1.99%，EC2406合约日度上涨0.48%，EC2408合约日度下跌0.47%，EC2410合约日度下跌1.70%，EC2412合约日度下跌0.62%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月5日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨6.57%至2871 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨53.98%至3931 $/FEU。1月8日公布的SCFIS收于2098.60 点，周度环比上涨70.87%。

红海事件导致绕行将大幅增加亚洲—北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%～30%。

前期做多逻辑被撼动，但目前高频数据并未对此有所验证，继续追踪。据外媒ShippingWatch报道，有一批在红海航行的航运公司现在已经与胡塞武装达成协议，允许其畅通无阻地通过这一重要水域。消息人士证实，双方确实已经举行了会议，以确保特定船只安然无恙地通过红海。但目前马士基宣布公司未与胡塞武装展开任何谈判，签署任何协议，航运公司赫伯罗特否认与也门胡塞叛军达成任何促进船只安全通过红海的协议。后期关注高频数据是否有所验证，需要看到经过苏伊士运河船舶数量确实增加。

月中或见到此轮现货价格高点。此轮现货价格上涨受益于因绕行导致的有效运力损失叠加春节前出货小旺季的双向支撑，现货市场表现偏强。从需求端来看2月份远东-欧洲的集装箱发运量会有比较明显的下行，国内工厂因为放假可能会导致集装箱市场面临春节前后一个月左右需求真空期，同时考虑到马士基以及达飞此前均宣布在1月中旬后继续调涨价格，我们认为此轮SCFI报价的高点可能会出现在1月中旬左右，但目前价格高点仍相对较难预判，最新报价显示MSC1月10日20GP报价为3870美元/TEU，2月14日报价为3510美元/TEU，远月报价已经做走弱。基于当下的SCFI现货报价，本轮SCFIS超过3000点概率较大，前期EC2404合约大幅上涨已经修复较多贴水。

对于EC2404合约的估值，两个角度（基于红海事件仍未缓和的前提假设）。第一：SCFI4月末三周SCFI均值与春节前三周均值（刨除2021年）相比平均下跌23.7%；SCFIS4月末三周SCFIS均值与春节前三周均值相比平均下跌14.6%，如果按照20%的SCFIS的降幅，此轮SCFIS突破3000点问题不大，以这个角度的话，交割时SCFIS预计在2400左右。第二：目前不过分看低EC2404的交割结算价，目前的供应链扰动也会产生蝴蝶效应。供应链紊乱不可逆，正常一来一回70天，但是绕航后变成90天，原本3月份、4月份到上海的船，现在肯定要往后拖一拖，会间接影响3、4月份市场的供给。再考虑到SCFIS是滞后两周的指标，在交割时，04合约的交割结算价可能会超出市场空头预期。

■   风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：美国通胀超预期

策略摘要

单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 

核心观点

■   市场分析

大额逆回购到期。本周有4160亿元7天和14天期逆回购到期。1月11日，央行以利率招标方式开展270亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率1.80%，与此前持平。

国内：新能源汽车保有量超2000万辆。1月11日商务部部长王文涛与美国商务部部长雷蒙多举行通话，王文涛重点就美国限制第三方对华出口光刻机、成熟制程芯片供应链调查、制裁打压中国企业等表达严正关切。广州市房地产中介协会11日发布的2023年第四季度广州市二手住宅市场交易简报数据显示，2023年第四季度广州市二手住宅网签宗数和面积分别为29339宗和296.74万平方米，环比分别增长18.32%和19.19%，同比分别增长61.26%和58.16%。我国新能源汽车保有量超过2000万辆，2023年全国新注册登记汽车2456万辆，其中新能源汽车743万辆，较去年增长38.76%，新能源汽车保有量已超过2000万辆。

海外：美国通胀超预期。美国12月CPI报告出炉，12月CPI同比上涨3.4%，前值3.1%，预期3.2%，为三个月来最高涨幅；环比增速升至0.3%，前值0.1%，预期0.2%；核心通胀同比增长3.9%，前值为4%；环比增长0.3%, 与前值一致。克利夫兰联储主席席梅斯特1月11日讲话称3月降息可能为时过早，需要看见更多证据证明通胀降低，将采取限制性货币政策。

■   策略

单边：2403合约持偏多思路。

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■   风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：美国通胀数据打压降息预期

策略摘要

美国2023年12月CPI同比和环比增速均高于预期，美联储3月和5月降息概率下调，美国三大股指基本平收。国内发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，统筹推进重点领域绿色低碳发展，同时强化税收政策支持。市场情绪小幅好转，成交有所放量，北向资金转为净流入，预计盘面短期将继续修复。

核心观点

■市场分析

国内维持宽松货币政策。宏观方面，中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，统筹推进重点领域绿色低碳发展，到2027年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，老旧内燃机车基本淘汰。健全资源环境要素市场化配置体系，把碳排放权、用能权、排污权等纳入要素市场化配置改革总盘子。强化税收政策支持，严格执行环境保护税法，完善征收体系，加快把挥发性有机物纳入征收范围。海外方面，美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比和环比分别上涨3.4%、0.3%，均高于预期；核心CPI同比和环比分别上涨3.9%、0.3%，同比略低于预期，环比与预期及前值持平。

指数反弹。现货市场，A股三大指数集体反弹，TMT板块领涨，创业板指涨1.95%，两市超4300只个股上涨。行业方面，板块指数基本收涨，高股息板块调整，石油石化、煤炭、公用事业、银行收跌，计算机、传媒、电力设备、通信行业涨幅居前。两市成交金额站上7000亿元，北向资金净流入42亿元。美股方面，美国CPI数据发布后，美联储3月和5月降息概率下调，美国三大股指基本平收。

IH活跃度提升。期货市场，近月期指基差继续小幅回升；IH、IF活跃度提升，仅IH增仓。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：美国寒潮或影响原油生产

美国自9日以来遭遇大范围冬季风暴天气，西北部和中部遭遇暴风雪，南部多州遭遇龙卷风，东海岸和东北部遭遇强风和大雨。恶劣天气导致超过60万用户断电，超过2000个航班被取消，并造成至少6人死亡。大范围寒潮对美国原油生产产生影响，有400万桶/日的原油供应可能会受到寒潮影响，尤其是巴肯、中西区以及墨西哥湾盆地，可能造成短期的产量损失，从以往来看，寒潮对巴肯与二叠盆地的产量影响可能超过百万桶量级，但持续时间不会太长，近期需要密切关注天气对原油供应的影响。

■   策略

中性偏空，单边布伦特区间70至95，一季度需求淡季累库，建议买远抛近反套。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：巴基斯坦推迟1月份出口

■市场分析

虽然昨夜发布美国初请失业金人数以及CPI数据，但国际油价波动不大，冲高后盘中维持震荡，燃料油亦小幅波动。受国内短期需求影响，巴基斯坦推迟了原定于1月份出口的3万吨货物，但其计划本月仍有至少一批货物出口，而地中海区域因红海事件近期供应有所下降，燃料油短期获得一定支撑。

■策略

短期观望为主

■风险

无

液化石油气：供需宽松，现货让利

■ 市场分析

LPG主力合约昨日收于4384元/吨。现货方面，全国各地基本平稳，涨跌互现。国际油价近期连日下跌，醚后碳四等产品受影响下调价格。供需方面，供需处于宽松状态，下游对前景担忧，按需接货；部分炼厂，港口通过让利出货方式，降低库存压力。

■ 策略

单边中性，短期观望为主；

■ 风险

无

石油沥青：市场维持低波动，炼厂库存压力有限

■   市场分析

沥青现实基本面当前处于供需两弱格局，市场整体矛盾不突出，现货成交尚可，库存压力有限。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得124.36万吨，环比前一周下降3.53%。冬储需求的释放以及原料贴水的走强为价格提供较强支撑，在油价持续波动的同时沥青现货价格则相对持稳。往前看，预计这种形势还会在短期维持，BU价格方向受到上游原油影响，但弹性不及原油，或维持区间运行。

■  策略

单边中性，观望为主；逢低多BU裂解价差

■   风险

原油价格大幅上涨；沥青终端需求不及预期；稀释沥青供应未受影响

PX与PTA：TA震荡收跌，关注宏观氛围

■   市场分析

油品及芳烃价差方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化&精制产PX利润阶段性高位，海外及中国PX负荷亦维持高位。 

PX方面，PX加工费355美元/吨（+1），PX加工费高位震荡。PX部分短期检修，后续月频检修计划不多，预计PX供应压力仍大，PX1月延续库存回建周期，PX加工费现实压力仍存。

TA方面，基差-41元/吨（+2），TA基差维持低位，TA加工费279元/吨（+10），TA加工费小幅走高。检修过后，国内负荷再次回到高位。整体来看，1月计划检修装置偏少，PTA供需累库预期，但短期实质性累库暂未体现，PTA加工费震荡为主。

■   策略

PX及PTA维持观望。美汽油季节性淡季，甲苯歧化&精制产PX利润阶段性高位，PX部分短期检修，后续月频检修计划不多，预计PX供应压力仍大，PX1月延续库存回建周期，PX加工费现实压力仍存，目前PX处于短空长多的矛盾，仍建议等待PX加工费压缩回落后再做年度的PX加工费扩大预期。终端出口订单有所回升，下游聚酯开工降负仍慢，TA开工偏高背景下预期小幅累库，PTA加工费预计区间震荡。TA单边绝对价格建议观望。

■   风险

原油价格大幅波动，下游聚酯高开工的持续性。

PF：原料端偏弱势 PF利润持续修复

■   市场分析

PF基差-60元/吨（+20），基差偏弱。

PF生产利润-148元（+4），工厂持续亏损。

上周涤纶短纤权益库存天数16（+0.7），1.4D实物库存23.8天（+1.8），1.4D权益库存14.5天（+0），库存压力仍处高位，未见好转。

上周直纺涤短负荷86.1%（+2.8），涤纱开机率62.3%（-0.2），下游适度降负。

昨日短纤产销32%（-13），产销清淡。

■   策略

建议保持观望。成本端方向不明，PX库存回建周期而PX加工费压缩，TA加工费处于区间震荡。短纤下游需求负反馈，产销持续偏弱，利润难有好转。短期跟随成本端偏弱震荡，后续关注节前补库及工厂降负情况。

■   风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

甲醇：港口库存波动不大，甲醇基差弱势运行

■市场分析

甲醇太仓现货基差至05+65，港口基差有所走强，西北周初指导价略有调升。卓创港口库存总量在83.48万吨，较上一期数据减少2.67万吨。江苏库存总量在40.3（-5.3）万吨，浙江库存总量在21.05（+4.35）万吨。

国内开工率前期基本稳定，后期将有序提升。兖矿国宏 67 煤 其甲醇装置于1月4日停车检修，计划7天；中新化工 35 煤 其甲醇装置于1月3日重启，负荷逐步提升中；中原大化 50 煤 其甲醇装置于2023年12月5日停车检修，已于上周重启；西南气头的1月重启卡贝乐25日，玖源20日，川维15日；山东恒通30万吨MTO装置目前负荷7成，外采部分乙烯和下游产品。常州富德30万吨/年MTO装置维持停车。

港口方面，外盘开工率保持基本稳定。马来西亚石油2#170万吨/年大装置目前已重启，但开工负荷据悉不高；1#小装置8成负荷运行；美国koch170万吨/年甲醇装置9成负荷运行。

内地方面，下游进入季节性淡季降负期，西南气头甲醇季节性停车检修至1月下旬，煤制甲醇开工亦有所见顶回落，供需两弱背景下，内地工厂库存压力暂不大。

■策略

建议观望。港口MTO检修拖累甲醇需求，兴兴MTO1月7日进入检修，盛虹斯尔邦MTO亦有降负预期（兑现概率不大）；结合1月到港现实压力仍大，甲醇估值快速回调。但目前斯尔邦MTO不确定的背景下，市场交易逻辑或延伸至上游，动力煤库存压力及预期进入日耗淡季的背景下，或给予甲醇成本拖累的压力。但2月到港减少的预期仍在，暂观望。 

■风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

EB：开工率下滑，下游开工率上升

■ 市场分析

周一纯苯港口库存9.45万吨（-0.6万吨），库存未进一步延续累积，关注后续累库速率。纯苯加工费277美元/吨（-1美元/吨），纯苯加工费仍左侧偏高。

周三苯乙烯港口库存7.2万吨（+1.58万吨），企业库存16.75万吨（+1.49万吨），整体库存增加。

周四苯乙烯开工率为71.64%（-1.09%），三大下游EPS/PS/ABS开工率分别为56.9%（+9.3%）/66.1%（-2.6）/67.7%（-4%）。

EB基差15元/吨（+0元/吨）；生产利润-335元/吨（+41元/吨），随着EB提负进入累库预期后，加工利润有压缩压力。

■ 策略

建议观望。纯苯进口压力不大，而国产开工偏高；纯苯下游方面，苯乙烯开工回升，但非苯乙烯的纯苯下游开工仍低，需求淡季背景下，纯苯迎来1-2月的短期库存回建周期，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会，但周一纯苯港口未延续累库。苯乙烯方面，检修去库周期逐步结束，下游硬胶季节性淡季背景下，1-2月EB进入库存回建周期，关注后续EB提负节奏。总体看，2024年长线头寸仍是适合纯苯逢低做多策略，短期等待库存回建给予更好的回调点位，暂观望。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，下游低负荷的持续性

EG：市场情绪回暖，EG企稳运行

■   市场分析

基差方面，周四EG张家港基差-89元/吨（-2）。

生产利润及国内开工，周四原油制EG生产利润为-1333元/吨（+96），煤制EG生产利润为-189元/吨（+70）。

上周国内乙二醇整体开工负荷在59.67%（较上期下跌2.09%），其中煤制乙二醇开工负荷在55.01%（较上期下跌3.18%）。镇海炼化（65）降负1成，镇海炼化（80）提负1成。三江（15）已按计划停车。三江石化（100）降负5成半负荷运行中。恒力（90+90）、浙石化（75）适度降负。盛虹炼化（100）适度提负。煤头装置方面，内蒙古兖矿（40）临时停车中。神华榆林（40）小幅提负。

下游方面，周四长丝产销50%（-10%），涤丝产销整体维持一般，短纤产销32%（-13%），涤短产销清淡。

库存方面，本周四隆众EG港口库存98.1万吨（-4.3），主港库存去库。

■   策略

观望。本轮上涨的逻辑为红海事件烘托，沙特EG检修至2月底，EG进口进一步下滑导致平衡表1-3月持续小幅去库预期。1月10日沙特一套70万吨/年装置计划提早于1月中下旬复工，引发市场担忧在EG利润改善背景下的其余沙特EG装置复工速率，虽然到港少的短期现实去库驱动仍在，但远期沙特复工的可能性动摇去库的持续性预期。EG先转为观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

聚烯烃：丙烷大幅下行，PDH利润修复

策略摘要

聚烯烃期货小幅反弹，现货维持弱势。丙烷价格连续下行，PDH制PP利润修复，原油偏弱震荡，成本支撑仍存。开工率未有较大变化，近期多套装置陆续重启，检修损失量逐步降低，供应压力增加，上游库存压力较大。PE标品LLDPE排产占比38%，PP拉丝排产占比29.6%。外盘聚烯烃价格走高，进出口窗口均关闭，其中PE进口利润接近盈亏平衡线附近。下游需求疲软，市场交投偏弱，等待企稳后的做多机会。

核心观点

■  市场分析

库存方面，石化库存63.5万吨，较上一日去库1万吨。

基差方面，LL华东基差在+90元/吨， PP华东基差在-10元/吨。

生产利润及国内开工方面，原油偏弱震荡，成本支撑仍存，丙烷连续下行，PDH制PP生产利润修复，再度实现盈利，宁波金发二线40 PP装置也于近期开车重启。PE、PP开工率维持低位。

进出口方面，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭。

■  策略

（1）单边：无。

（2）跨期：无。

■ 风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

尿素：煤制开工下滑，尿素偏稳运行

■  市场分析

期货市场：1月11日，尿素主力收盘2068 元/吨（-1）；主力合约前二十位多头持仓：151914（+7758），空头持仓：160081（+7555）。

现货：1月11日，河南小颗粒出厂价报价：2355元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：2260元/吨（-30）；江苏地区小颗粒报价：2300元/吨（-20）。

原料：1月11日，小块无烟煤960元/吨（0），尿素成本1677元/吨（0），尿素出口窗口30美元/吨（+20）。

生产：截至1月11日，全国周度尿素产量106.77万吨（-4.02），山东周度尿素产量16.73万吨（+0.06）；开工率方面：尿素企业产能利用率70.44%（-2.65%），其中煤制尿素：81.66%（-3.7%），气制尿素：35.87%（+0.56%）。

库存：截至1月11日，国内尿素样本企业总库存量为51.79万吨（-8.14），尿素港口样本库存量为18万吨（-0.2）。

消费：截至1月11日，复合肥产能利用率37.96%（-0.18%）；中国三聚氰胺产能利用率为70.61%（+5.18%）；中国尿素企业预收订单天数4.94日（+0.18）。

观点：1月11日，尿素现货价格小幅走低。由于局部地区装置出现故障，煤制尿素开工率下滑，导致上游库存连续走低，下游工业刚需减弱。尿素工厂启动春节期间订单预售，下游谨慎观望，订单天数仅小幅增加。市场情绪相对偏空，预计市场短期维持偏弱震荡走势。

■   策略

中性：尿素盘面偏稳窄幅运行，现货价格小幅走低。由于局部地区装置出现故障，煤制尿素开工率下滑，煤制产能利用率为81.66%，环比下降3.7%，气制产能利用率为35.87%，环比小幅增加0.56%，预计一月下旬气头装置陆续重启。开工率下滑导致上游库存连续走低，下游以农业储备性需求为主，工业刚需减弱。尿素工厂启动春节期间订单预售，下游谨慎观望，订单天数仅小幅增加。市场情绪相对偏空，预计市场短期维持偏弱震荡走势。

■  风险

装置重启情况、库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

天然橡胶与合成橡胶：原料价格继续上涨，胶价止跌

策略摘要

目前价格下跌之后，在下游刚性需求支撑以及成本支撑下，预计天然橡胶期货价格将小幅修复，但上行动能仍不足。市场氛围转暖下，预计丁二烯橡胶期价小幅反弹，但目前已经转为负基差格局，预计期价上行有限。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：1月11日，RU基差-995元/吨（-50），RU与混合胶价差1620元/吨（+75），烟片胶进口利润-3514元/吨（-73），NR基差-187元/吨（-83）；泰国胶水56.2泰铢/公斤（+0.4），泰国杯胶46.1泰铢/公斤（+0.25），泰国胶水与杯胶价差10.10泰铢/公斤（+0.15）；全乳胶12700元/吨（+175），混合胶12075元/吨（+150），3L现货12375元/吨（+125）。STR20#报价1522.5美元/吨（+15），全乳胶与3L价差325元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差75元/吨（+150）。

顺丁橡胶：1月11日，BR基差-15元/吨（-135），丁二烯上海石化出厂价8800元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12200元/吨（0），浙江传化BR9000报价12000元/吨（+100），山东民营顺丁橡胶11500元/吨（+200），BR非标价差715元/吨（-65），顺丁橡胶东北亚进口利润-634元/吨（+45）。

■ 策略

RU及NR中性。泰国原料价格小幅上涨，尽管产区雨水减少，但原料仍不畅，而原料价格的高企也导致上游生产利润低迷，不利于成品的释放；橡胶供应端仍有支撑。昨天国内现货市场价格延续上涨，下游部分补库，但并未放量。因到到港量的增加以及国内需求淡季，国内社会库存延续小幅累积走势。目前价格下跌之后，在下游刚性需求支撑以及成本支撑下，预计价格将小幅修复，但上行动能仍不足。

BR中性。昨天中石油现货价格仍有下调，中石化报价暂稳，现货市场情绪仍悲观，下游询盘没有改观。但目前上游顺丁装置方面，燕山及齐鲁石化仍处于临时停车状态，茂名实际及浙石化停车尚未重启，供应仍呈现偏紧格局，对现货价格有较强支撑。上游丁二烯价格持稳为主，国内丁二烯港口库存偏低。生产利润处于近五年中间水平，总体价格压力有限。市场氛围转暖下，预计期价小幅反弹，但目前已经转为负基差格局，预计期价上行有限。

■ 风险

泰国产区原料产出，上游顺丁橡胶装置恢复情况以及下游轮胎需求变化。 

PVC：低价部分成交好转，PVC震荡偏强

策略摘要

截至1月11日，PVC震荡偏强；PVC行业开工负荷维持相对高位；多数电石企业开工维持正常水平，电石供应充足，价格重心暂稳；PVC社会库存总量增加；现货市场低价补货为主，部分下游有远期备货意向。

核心观点

■    市场分析

期货市场：截至1月11日PVC主力收盘价5825 元/吨（1.01%）；基差-225 元/吨（-48）。

现货：截至1月11日华东（电石法）报价：5600 元/吨（+10）；华南（电石法）报价：5675 元/吨（+10）。

兰炭：截至1月11日陕西960 元/吨（-12）。

电石：截至1月11日华北3370 元 /吨（0）。

观点：昨日PVC震荡偏强运行。原料端看，前期电石供应紧张情况或有缓解叠加原油价格震荡回调，成本支撑或转弱；PVC装置开工率维持高位，且检修未来减少，供给端压力仍存；国内临近传统假期，需求存在进一步走弱预期；PVC基本面变化有限，但随着价格进一步走低，部分企业有远期备货意向，低价货源成交尚可。另一方面，宏观存在进一步宽松预期，维持观望。

■    策略

中性。   

■    风险

宏观预期变化；PVC需求与库存情况。

烧碱：现货成交较差，价格稳中有降

策略摘要

谨慎偏空。昨日山东部分企业装置有降负计划，预计月内恢复，影响较小。其余地区昨日开工情况暂无明显调整，整体供货相对平稳。需求端，昨日下游锂电行业仍有区域性囤货需求；其余下游拿货情况一般，节前观望情绪较浓。

核心观点

■市场分析

期货市场：截止1月11日SH主力收盘价2685元/吨（+0.60%）；基差-498 元/吨（-16）。

现货：截至1月11日山东32液碱报价：700元/吨（0）；山东50液碱报价：1120元/吨（0）；西北片碱报价2700元/吨（0）。

价差(折百价)：截至1月11日山东50液碱-山东32液碱：-12 元/吨（+16）；广东片碱-广东液碱：531 元/吨（0）；32液碱江苏-山东266 元/吨（+16）

观点：昨日河南焦作市启动重污染天气预警响应。焦作唯一一家氧化铝厂昨日起停止两台焙烧炉，恢复时间根据重污染应急解除时间待定。下午氧化铝盘面带动烧碱期货盘面上涨。其余下游拿货情况平淡。截至昨日，全国主要氯碱企业平均开工负荷较上周略减少，氯碱企业为保利，可能进一步减产。下游粘胶短纤、印染厂开工率较上周持稳，需求端较差。现货成交惨淡，市场多数价格稳定。

■策略

谨慎偏空。昨日山东部分企业装置有降负计划，预计月内恢复，影响较小。其余地区昨日开工情况暂无明显调整，整体供货相对平稳。需求端，昨日下游锂电行业仍有区域性囤货需求；其余下游拿货情况一般，节前观望情绪较浓。市场承压，主产区虽多有涨价心态，但受周边低价货源冲击，市场短期或维稳，后期或计划降低负荷。

■风险

节前补库；库存累积持续性不足；国际市场表现。

贵金属：美国CPI数据超预期 贵金属震荡偏弱

核心观点

■ 市场分析

期货行情：1月11日，沪金主力合约开于480.62元/克，收于480.24元/克，较前一交易日收盘下降0.18%。当日成交量为115,386手，持仓量为167,979手。

昨日夜盘沪金主力合约开于480.28元/克，收于478.02元/克，较昨日午后收盘下降0.50%。

1月11日，沪银主力合约开于5,888元/千克，收于5,903元/千克，较前一交易日收盘上涨0.05%。当日成交量为204,439手，持仓量为234,268手。

昨日夜盘沪银主力合约开于5,910元/千克，收于5,839元/千克，较昨日午后收盘下降0.95%。

隔夜资讯：昨日晚间，美国方面公布12月末季调CPI年率录得3.4%，超过预期的3.2%，为2023年9月以来新高；月率录得0.3%，高于预期的0.2%，为2023年9月以来新高。12月未季调核心CPI年率录得3.9%，超过预期的3.8%，为2021年5月以来新低；月率录得0.3%，符合预期。10年期美债收益率CPI数据公布后站上4%关口，盘中再度转跌，最终收报3.975%。超预期的CPI使得市场认为美联储降息的时点或将推后，因此贵金属价格在数据公布后继续维持阴跌状态。近期在市场预期变动较快的情况下，行情波动或许也将较大，但操作上，逢低买入套保的思路不改。

基本面

上个交易日（1月11）上金所黄金成交量12,648千克，较前一交易日下降41.62%。白银成交量为329,728千克，较前一交易日下降35.19%。上期所黄金库存为3,078千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降3,016千克至1,114,861千克。

贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为863.84吨，较前一交易日下降1.15吨。白银ETF持仓为13,483.38吨，较前一交易日下降12.81吨。

上个交易日（1月11日），沪深300指数较前一交易日上涨0.57%，电子元件板块较前一交易日上涨1.65%。光伏板块较前一交易日上涨1.55%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：多外盘 空内盘

金银比价：逢低做多金银比价

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜: 铜价偏弱震荡 下游补库情绪继续回升

核心观点

■ 市场分析

期货行情：1月11日，沪铜主力合约开于68,010元/吨，收于68,190元/吨，较前一交易日收盘上涨0.38%。当日成交量为45,167手，持仓量为118,216手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于68,300元/吨，收于67,880元/吨，较昨日午后收盘下降0.19%。

现货情况：据SMM讯，昨日升水较昨日继续走跌。早市盘初主流平水铜即报至贴水10元/吨-贴水20元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报平水几无成交，持货商出货意愿较强，升水一让再让。进入主流交易时段，主流平水铜报贴水30元/吨-贴水40元/吨部分成交，好铜如CCC-P报贴水20元/吨-贴水30元/吨部分成交。上午10时以后，主流平水铜价格跌至贴水60元/吨-贴水50元/吨，进口铜如olyda、保加利亚等甚至报至贴水100元/吨。好铜报贴水50元/吨-贴水40元/吨但货源较紧张，湿法铜如ESOX等报贴水100元/吨-贴水80元/吨部分成交。部分贸易商持畏低情绪，市场报盘逐渐冷清。至上午11时前，升水未有进一步下调趋势，下游部分选择逢低补库，但成交相比昨日未有明显增量。

观点：宏观方面，昨日晚间，美国方面公布12月未季调CPI年率录得3.4%，超过预期的3.2%，为2023年9月以来新高；月率录得0.3%，高于预期的0.2%，为2023年9月以来新高。12月未季调核心CPI年率录得3.9%，超过预期的3.8%，为2021年5月以来新低；月率录得0.3%，符合预期。

矿端方面，据路透消息，加拿大矿商第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）巴拿马分公司周三发表声明称，在其项目去年被下令关闭后，将于1月16日向政府官员提交其第一阶段的矿山保护计划。国内方面，内贸矿现货市场活跃度较稳定，在进口矿加工费下行趋势依然强劲的情形下，有炼厂以上涨0.5%的计价系数签下长单，部分炼厂仍在观望谈判中。

冶炼方面，国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.1万吨；上周产量小幅增加，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产仍未恢复；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅增加。

消费方面，上周初由于现货升水冲高，加之沪铜盘面仍位于69000元/吨上震荡运行，下游仍存畏高情绪，消费表现不佳。但随着进口铜到货冲击市场，现货升水回落且此时铜价连续回调走低，下游入市接货情绪回暖，消费表现回升。然周尾高价升水局面下，现货成交有所受抑制，下游采购相对谨慎。我国汽车产销首次突破3000万辆，创历史新高，有望成为世界第一汽车出口国。

库存方面，LME库存较前一交易日下降0.16万吨15.73万吨。SHFE仓单较前一交易日持平于0.25万吨。SMM社会库存上涨0.13万吨至7.29万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.18，较前一交易日上涨0.14%。

总体而言，目前进入消费淡季，铜价持续上涨动力或有限，并且美元也出现小幅反弹，同样促使铜价回落。不过目前铜品种库存水平仍然相对较低，并且矿端供应此前偏宽裕的预期也在逐步改变，因此就操作上而言，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65,500元/吨

■ 风险

需求持续偏弱

美元持续走高

镍不锈钢：不锈钢价格低位反弹，现货成交有所转暖

镍品种：

1月11日沪镍主力合约2402开于124700元/吨，收于128970元/吨，较前一交易日收盘上涨3.24%，当日成交量为193673手，持仓量为96071手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128700元/吨，收于128750元/吨，较昨日午后收盘下跌0.17%。

昨日沪镍主力合约价格受外围情绪提振明显回弹，精炼镍现货市场成交有所转冷，下游观望情绪浓厚，现货升贴水整体有所下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至4900元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单持平为11556吨，LME镍库存增加288吨至68610吨。 

■ 镍观点：

镍处于较低库存、弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

1月11日不锈钢主力合约2402开于13620元/吨，收于13995元/吨，较前一交易日收盘上涨2.64%，当日成交量为125940手，持仓量为40259手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13990元/吨，收于13825元/吨，较昨日午后收盘下跌1.21%。

昨日不锈钢期货价格跟随镍价明显上扬，现货价格亦明显走升，现货市场下游询购氛围有所转好，市场情绪提振，日内成交尚可。不锈钢现货升水明显下挫，目前处于极低水平。昨日中国市场不锈钢基差下降130元/吨至-5元/吨，佛山市场不锈钢基差下降180元/吨至-5元/吨，SS期货仓单增加600吨至53052吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨5元/镍点至927.5元/镍点。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，12月份不锈钢产量明显回升。不过受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：市场采买氛围冷清 锌价维持震荡

策略摘要

下游加工企业受消费淡季影响开工偏弱，但冶炼厂加工费下滑，矿端供应偏紧格局不改，供应端给予锌价支撑，叠加锌锭低库存格局延续，建议以逢低买入套保的思路对待，关注市场情绪的变化。

核心观点

■ 市场分析

现货方面：LME锌现货升水为-26.00 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降80元/吨至21320元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至190元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降20元/吨至21350元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至220元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降50元/吨至21150元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至20元/吨。  

期货方面：1月11日沪锌主力合约开于21145元/吨，收于21215元/吨，较前一交易日涨85元/吨，全天交易日成交69813手，较前一交易日减少8363手，全天交易日持仓63593手，较前一交易日减少3125手，日内价格震荡，最高点达到21245元/吨，最低点达到21025元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21145元/吨，收于21095元/吨，较昨日午后跌120元/吨，夜间价格震荡。

近日北方部分地区环保限产问题再起，市场采买氛围冷清。矿端方面，海外矿端供应干扰不断，进口市场成交较少，贸易商更倾向于国产矿。国内矿端供应维持偏紧格局，加工费延续低位，年底停产矿山增加，复产多集中在3-6月，预计矿端加工费持续下调。冶炼方面，元旦后部分冶炼厂存在检修减产的情况，且近日进口窗口暂时关闭，供应端对锌价有所支撑。需求方面，消费淡季影响下，镀锌企业开工表现平平；压铸锌合金部分企业开工提升以备库，其中光伏相关合金订单表现较差，但箱包拉链和服装配件类表现尚可；部分氧化锌企业由于环保检查或效益较差等原因停产。

库存方面：截至1月8日，SMM七地锌锭库存总量为7.67万吨，较上周同期减少0.25万吨。截止1月11日，LME锌库存为213675吨，较上一交易日减少1550吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 

铝：重污染天气预警频发 氧化铝偏强运行

策略摘要

铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。临近春节，消费淡季影响下需求难有明显增量。当前铝价下方受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待。 

氧化铝：国内采暖季期间，北方等地氧化铝企业生产变动较为频繁，市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：LME铝现货贴水44.22美元/吨。SMMA00铝价录得19100元/吨，较前一交易日下降110元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为20元/吨，SMM中原铝价录得19040元/吨，较前一交易日下降100元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-40元/吨，SMM佛山铝价录得19140元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至65元/吨。

铝期货方面：1月11日沪铝主力合约开于19050元/吨，收于19055元/吨，较前一交易日跌5元/吨，全天交易日成交92863手，较前一交易日增加6351手，全天交易日持仓195640手，较前一交易日增加84396手。日内价格震荡，最高价达到19095元/吨，最低价达到18975元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19080元/吨，收于18970元/吨，较昨日午后跌85元/吨，夜间价格震荡。

最新铝锭库存周内小幅去化，下游逢低采购为主。供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，河南等地区重污染天气解除，下游逐步复产。

库存方面，截止1月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存45.9万吨，较上周同期减少0.3万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月11日，LME铝库存较前一交易日持平为561825吨。

氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3327元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得371美元/吨，较前一交易日持平。

氧化铝期货方面：1月11日氧化铝主力合约开于3273元/吨，收于3404元/吨，较前一交易日涨150元/吨，全天交易日成交206134手，较前一交易日增加59342手，全天交易日持仓60031手，较前一交易日增加10873手，日内价格偏强震荡，最高价达到3414元/吨，最低价达到3227元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3410元/吨，收于3362元/吨，较昨日午后收盘跌42元/吨。

近日氧化铝期价回升，主因国内北方部分地区发布重污染天气预警，市场对供应端担忧提升，资金情绪刺激氧化铝期价回升。河南省焦作市1月10日14时启动重污染天气黄色预警Ⅲ级响应。焦作当地唯一一家氧化铝厂1月11日起停2台焙烧，恢复时间根据重污染应急解除时间待定。洛阳生态环境保护委员会办公室也印发“1月11日至1月14日启动重污染天气橙色II级应急响应”的通知。此外，河北省1月10日下午，邢台、邯郸、保定、廊坊、衡水、沧州、定州发布启动重污染天气Ⅱ级应急响应通知。目前氧化铝生产端所受到的实际影响相对有限，但市场对供应端收紧预期提升，需持续关注北方地区氧化铝企业后续实际生产变动情况。综合来看，国内采暖季期间，北方等地氧化铝企业生产变动较为频繁，市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

铅：可流通货源偏少 铅价偏强震荡

策略摘要

铅：废电瓶供应紧张情况趋缓，关注再生铅企业生产变动情况，但近日原生铅炼厂检修影响扩大，叠加临近春节假期，下游企业进入备库周期，阶段性供需错配导致铅锭持续去库，短期建议逢低买入套保思路对待。 

核心观点

■ 铅市场分析

现货方面：LME铅现货升水为-28.5美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨125元/吨至16175元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-115元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日持平为-140 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至-140元/吨。铅精废价差较前一交易日下降25元/吨至-100元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9850元/吨，废白壳较前一交易日上涨50元/吨至9025元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至9575元/吨。

期货方面：1月11日沪铅主力合约开于16415元/吨，收于16475元/吨，较前一交易日涨195元/吨，全天交易日成交47085手，较前一交易日增加2491手，全天交易日持仓33353手，较前一交易日减少4094手，日内价格偏强震荡，最高点达到16520元/吨，最低点达到16330元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16455元/吨，收于16470元/吨，较昨日午后收盘跌5元/吨，夜间震荡。

近期铅市场流通货源偏少，下游刚需采购为主。矿端方面，进口矿成交极少，市场观望情绪浓厚。国内铅精矿市场供需双降，虽然矿供应小幅下滑，但冶炼厂亦出现检修减产，铅精矿采购需求暂缓，铅精矿加工费报价暂无明显调整。冶炼方面，近日铅市场废电瓶供应紧张情况趋缓，需关注再生铅企业生产变动情况，但原生铅炼厂检修影响扩大，原生铅供应受到一定影响，叠加临近春节假期，下游企业进入备库周期，阶段性供需错配导致铅锭持续去库。 

库存方面：截至1月8日，SMM铅锭库存总量为6.61万吨，较上周同期减少0.37万吨。截止1月11日，LME铅库存为121150吨，较上一交易日减少2200吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧 

工业硅：观望情绪较浓，工业硅期货小幅震荡

期货及现货市场行情分析

1月11日，工业硅主力合约2403开于13900元/吨，当日下跌0.36%，收于13875元/吨。主力合约当日成交量为35216手，持仓量为61824手。目前总持仓约11.34万手，较前一日增加4113手。目前华东553现货升水1525元，华东421牌号计算品质升水后，贴水125元，昆明421升水225元，421与99硅价差为950元。近期西南地区生产企业减产扩大，北方地区因限负荷，供应端存在扰动，现货价格小幅反弹。1月11日注册仓单减少76张，仓单总数为41420张，折合成实物有207100吨。

工业硅：昨日工业硅现货小幅下跌，下游按需采购。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在15000-15200元/吨；通氧553#硅在15300-15600元/吨；421#硅在15700-15800元/吨。目前川滇地区开工率较低，北方供应出现扰动，短期内部分型号供应偏紧。目前下游多晶硅价格下滑，有机硅和铝合金需求持稳。现货价格需要持续跟踪主产区生产成本，开工率变化及下游补库力度。

多晶硅：昨日多晶硅价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价58-61元/千克；多晶硅致密料55-59元/千克；多晶硅菜花料报价50-55元/千克；颗粒硅54-58元/千克。多晶硅价格持续下跌，由于部分新增装置产品质量参差不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开，目前N型料价格相对坚挺。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。

有机硅：昨日现货价格持稳，据卓创资讯统计，1月11日有机硅山东地区报价14600元/吨，其他报价多为14800-15200元/吨左右。终端订单稍有好转，但整体过剩较多，有机硅价格跟随工业硅价格震荡。当前开工仍较低，预计1月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

■ 策略

枯水期西南开工较低，前期北方停产炉子目前复产较少，供应端较少较多，消费端增速仍在，但下游整体利润水平一般，预计短期价格震荡偏强，但后续随着北方复产，中长期价格可能偏弱。

■ 风险点

1、北方供应端情况

2、西南减产情况

3、原料价格变动情况。

4、有机硅企业开工情况

碳酸锂：下游补库意愿增加 期货价格大幅上涨

期货及现货市场行情分析

1月11日，碳酸锂主力合约2407开于98400元/吨，收于104700元/吨，当日收盘上涨6.40%。当日成交量为21.44万手，持仓量为15.73万手，较前一交易日减少1716手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳8700元/吨。目前临近交割的2401合约持仓2085手，较前一交易日增加95手，所有合约总持仓269835手，较前一交易日减少54手。当日成交量降低较多，整体投机度为0.91。当日碳酸锂仓单量11588手，较前一交易日增加161手。

盘面：碳酸锂期货主力合约开盘后，震荡上行，11：10左右，迅速上行，13：41左右宽度震荡，14：48左右迅速拉升，最终收涨6.40%，振幅为6.76%。前一日交易日主力合约收盘价97900元/吨，结算价98400元/吨。

随着碳酸锂价格的不断下跌，部分外购矿企业存在成本倒挂空间，出现减停产现象，大多转为代加工厂，自有矿企业生产依旧保持稳定，并未出现实质性减产。近期碳酸锂价格弱稳运行，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，同时，临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修。据百川报道，部分江西锂盐厂将在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，目前，暂未有开工消息，以及，随着广期所碳酸锂期货仓单的增加，市场现货减少，对价格的支撑力量增强。终端市场需求不振，正极材料需求跟进不足，成交以老客户长协订单为主。近期，澳洲锂矿商Core Lithium突然宣布，为应对持续下行的锂价，公司决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，对价格的支撑力量增强。据外媒报道，智利锂盐滩的抗议活动导致通往SQM和雅宝(AIbemarle)的道路陷入混乱，对情绪有一定的影响，需密切关注。预计现货价格短期内或将弱稳运行。期货合约到期时间较长，预计短期内受到宏观情绪及资金影响较大，部分贸易商挺价意愿强烈，近期现货成交好转，下游采购备货意愿有所好转，但需求相对疲软，目前碳酸锂供应仍显宽松。

碳酸锂现货：根据SMM数据，1月11日电池级碳酸锂报价9.20-10.00万元/吨，较前一交易日持平，工业级碳酸锂报价8.50-8.96万元/吨，较前一交易日持平。短期来看，现货价格经历短期企稳后再次下跌，当日再度止跌，主要受期货盘面交割套利影响，实际消费仍较弱，原料端锂矿价格仍在下跌，根据SMM统计，澳洲（CIF）5.5%-6.2% Li2O价格已跌至880-1040美元/吨，成本支撑减弱。消费端一季度下游排产一般，下游实际采购以刚需为主，现货持货商在盘面上涨受阻回落情况下，出货意愿增加，现货供应较充足。根据SMM最新统计数据，现货库存为6.97万吨，其中冶炼厂库存为4.13万吨，下游库存为1.41万吨，其他库存为1.43万吨。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计整体下行周期延续。

■ 策略

交割顺利进行，盘面或逐渐回归现货基本面。盘面反弹后升水现货较多，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，建议观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。

■ 风险点

1、 下游成品库存较高，原料库存较低，

2、 锂原料供应稳定情况，矿端到港情况及开工情况，

3、 持仓数量变化及交割情绪影响，

4、 下游砍单情况持续，

5、 碳酸锂进口情况。

钢材：产销偏弱，钢价震荡运行

逻辑和观点：

昨日螺纹主力2405合约收于3926元/吨，涨幅0.31%；热卷主力2405合约收于4041元/吨，涨幅0.4%。钢联公布了本周五大材产销存情况，数据显示五大材总体产销双降，库存环比增加，符合淡季预期。现货方面，昨日钢材市场成交较为平淡，全国建材成交量14万吨，部分终端低价收货。

综合来看：目前建材消费已经进入淡季，前期钢厂亏损性减产有所增多，成材产量下降。本周废钢到货提升，铁水产量环比回升，后期计划复产高炉数增多，钢材供应有望回升，关注利润对产量增幅的压制情况，在钢厂大幅亏损的前提下，预计原料补库刚需为主，力度弱于往年，节前钢材价格跟随成本波动。

策略：

单边：震荡

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材检修情况、需求走弱程度、钢材出口和冬储强度等。

铁矿：补库较为谨慎，低价成交增多

逻辑和观点：

昨日黑色系商品超跌反弹，铁矿石主力合约2405收于976.5元/吨，涨幅1.51%。现货方面：全国主港铁矿累计成交134.0万吨，环比上涨61.4%；远期现货：远期现货累计成交95.5万吨（9笔），市场情绪尚可，盘面价格有所修复，市场交投较上一日环比好转。

整体来看，当下市场主逻辑在于交易钢厂冬季补库行情，根据各大钢厂检修复产计划统计，后续两周铁水将呈现回升态势，从钢厂权益库存增幅来看，本周价格下跌后，铁矿补库需求尚可，但依旧弱于历史同期水平。由于钢厂持续亏损，预计冬季原料端补库或低于市场之前预期。整体来看，后期应持续关注钢厂补库、利润及检修情况。

策略： 

单边：中性

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

双焦：焦炭提降全面落地，双焦震荡运行

逻辑和观点：

近期，焦炭二轮提降全面落地，累计降幅200-220元。昨日焦煤主力2405合约收于1803.5元/吨，较前一日上涨36.5元/吨，涨幅2.07%，焦炭2405收于2403.5元/吨，较前一日上涨23元/吨，涨幅0.97%。现货方面，昨日日照港准一焦现货报价2250元/吨，较前一交易日下跌20元/吨。进口蒙煤方面，近期口岸通关有所下滑，市场成交延续偏弱，蒙5原煤维持在1550-1570元/吨左右。

综合来看：近期之前检修的钢厂陆续复产，本周铁水产量环比回升。焦炭二轮提降全面落地，现市场看降情绪不减，下游低价成交增多。焦企利润因焦炭二轮提降落地进一步受到挤压，生产积极性欠佳，原料冬储补库意愿不足，市场观望情绪较浓，整体成交仍显疲软，不过考虑后续煤矿放假及下游节前补库，出货有所好转，后期关注供需生产变化以及原料煤的价格表现。

策略：

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等。

动力煤：终端去化放缓，市场煤承压偏弱

逻辑和观点：

期现货方面：产地方面，主产地主要是长协和刚需发运，市场煤销售承压，市场情绪转弱，个别煤矿日内连续下调报价。港口方面，终端库存去化偏缓慢，节前补库需求增加，贸易商存在挺价心理，港口煤价弱稳运行。进口方面，进口煤价报价坚挺，降价出售意愿有限，市场观望氛围浓，成交较少。运价方面，截止到1月11日，海运煤炭运价指数（OCFI）报630.17，相比上一交易日下跌21个点。

需求与逻辑：坑口煤以长协拉运为主，库存有所累积，下游电煤日耗即将走弱，非电需求不及预期，短期动力煤煤价仍承压下行。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，建议观望。

关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。

玻璃纯碱：产量升至高位，库存依旧偏低

逻辑和观点：

玻璃方面，昨日玻璃主力合约2405震荡上涨，收于1787元/吨，上涨20元/吨，涨幅1.13%。现货方面，昨日全国均价2029元/吨，环比持平，华北市场由于天气好转交投情绪不错，华东市场价格平稳，华中市场刚需拿货，华南地区成交尚可。供应方面，据隆众资讯数据，本周浮法玻璃产量121.3万吨，环比减少0.26%，企业开工率83.65%，环比增加0.28%，产能利用率85.33%，环比增加0.09%。库存方面，全国浮法玻璃样本企业总库存3060.4万重箱，环比减少5.12%，去库明显。整体来看，目前玻璃产量处于历史同期高位水平，行业高利润情况下企业生产积极性较高，但由于目前仍处于年前赶工期，保交楼形成的地产竣工周期尚未结束，低库存给到上下游一定利润，玻璃需求韧性仍存。考虑到玻璃高产量，低库存，需求具有韧性的情况下，价格呈现震荡走势，关注升贴水带来的价格波动。

纯碱方面，昨日纯碱主力合约2405震荡微涨，收于1862元/吨，上涨14元/吨，涨幅0.76%。现货方面，国内纯碱市场价格整体下行，成交重心下移。据昨日隆众资讯数据，供应方面，本周纯碱开工率88.79%，环比增加3.59%，产量为69.12万吨，环比增加4.22%。库存方面，本周纯碱库存42.59万吨，环比增加15.23%，大幅累库。整体来看，碱厂供应持续增加，下游需求表现一般，采购谨慎，但碱厂整体库存仍处于较低水平。考虑纯碱供应逐步回升，或对价格形成一定压力，但消费保持韧性，库存持续低位情况下，价格呈现抵抗式偏弱震荡，关注后续玻璃厂补库情况。 

策略：

玻璃方面：震荡偏弱

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

双硅：钢招价格下调，合金震荡偏弱

逻辑和观点：

锰硅方面，昨日主力合约低位震荡收盘至6348元/吨，涨幅0.28%。现货端，全国主产区价格弱稳运行，价格下跌进一步压缩生产利润。供应端内蒙产区电力限制基本结束，产量稳定释放，南方工厂因需求不足和电力问题，产能利用率有进一步下降预期。需求端钢厂检修增加，补库意愿不强，预计价格将持续震荡偏弱运行。

硅铁方面，昨日主力合约放量震荡，涨幅0.69%，收盘至6708元/吨。现货端昨日价格偏弱运行，兰炭价格下跌，硅铁成本下移，利润情况好于锰硅。河钢1+2月硅铁招标询盘7000元/吨，环比上月下跌50元/吨，1+2月河钢75B硅铁招标数量2656吨，环比增加946吨。铁合金目前产能充足但需求不足，整体供需偏宽松，价格缺乏上涨动力，预计将维持震荡偏弱运行。

策略：

硅锰方面：震荡

硅铁方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

关注及风险点：电力价格变动、能耗管控加严、下游需求大幅度变化。

油脂：节前备货需求增加，油脂持续上涨

■市场分析

期货方面，昨日收盘棕榈油2305合约7256元/吨，环比上涨30元，涨幅0.42%；昨日收盘豆油2305合约7536元/吨，环比下跌12元，跌幅0.16%；昨日收盘菜油2305合约7935元/吨，环比上涨6元，涨幅0.08%。现货方面，广东地区棕榈油现货7274元/吨，环比下跌22元，跌幅0.30%，现货基差P05+18，环比下跌52；天津地区一级豆油现货8086元/吨，环比下跌18，跌幅0.22%，现货基差Y05+550，环比下跌6；江苏地区四级菜油现货价格无报价。

近期市场资讯汇总：据外媒消息，长期的干热天气开始损害巴西帕拉纳州大豆，该州是2022/23年度巴西第二大大豆产区。自12月中期以来，帕拉纳州的许多地区一直没有看到像样的降雨。2023年10月-11月和12月的高温天气令大豆生长周期缩短10-15天，引发对单产下降的担忧。巴西帕拉纳州农村经济部（Deral）预测，该州大豆成熟率为16%，去年为2%。大约1%的大豆结束收割，去年同期收割还未开始。在帕拉纳州北部的Londrina地区，上一场大雨是在12月10日，Londrina地区农村联盟预测大豆单产较最初预估下滑15%-20%。干旱天气出现的时候，较早播种的大豆正在结英，这是植物对水分需求最高的时候。为了避免进一步的损失，未来几周需要大量的降雨以及较大的降雨范围。据外媒消息，美国农业部(USDA)驻布宜诺斯艾利斯的海外农业服务局发布报告称，将阿根廷2022/2023市场年度大豆产量预估下调至2050万吨，仍低于USDA官方预估数据，因干旱导致收割面积和单产低于预期。该机构下调阿根廷2022/2023市场年度的大豆压榨量预估至2600万吨，创数十年最低的压榨率。

昨日三大油脂价格震荡上涨，市场消化报告利多叠加节前备货需求增加，三大油脂持续上涨。菜油方面，菜油性价比提升之下市场采购较为活跃，市场继续下调基差报价意愿不足，由于交易好转，12月末进口压榨菜油库存49万吨附近，环比减少2万吨左右，减幅3%。若美豆企稳，原油也没有进一步下跌，菜籽油有望走出大幅下挫行情，震荡偏强运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：花生采购仍显谨慎

大豆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆一2403合约4806元/吨，较前日上涨4元/吨，涨幅0.08%。现货方面，黑龙江地区食用豆现货价格4792元/吨，较前日下跌16元/吨，现货基差A03-14，较前日下跌20，吉林地区食用豆现货价格4870元/吨，较前日持平，现货基差A03+64，较前日下跌4；内蒙古地区食用豆现货价格4813元/吨，较前日持平，现货基差A03+7，较前日下跌4。

近期市场资讯汇总：据USDA报告前瞻：分析师平均预计，截至1月4日当周，美国大豆出口销售料净增32.5-100万吨。其中2023/24年度料净增32.5-95万吨，2024/25年度料净增0-5万吨。美国豆粕出口销售料净增7.5-45万吨。其中2023/24年度料净增7.5-40万吨，202/25年度料净增0-5万吨。美国豆油出口销售料净减0.5至净增2万吨。其中2023/24年度料净减0.5至净增1万吨，2024/25年度料净增0-1万吨。CONAB：预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.552693亿吨，同比增加65.98万吨，增加0.4%，环比减少490.79万吨，减少3.1%；预计2023/24年度巴西大豆播种面积达到4525.95万公顷，同比增加117.94万公顷，增加2.7%，环比减少4.95万公顷，减少0.1%；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.43吨/公顷，同比减少76.82千克/公顷，减少2.2%；环比减少104.572千克/公顷，减少3.0%。

昨日豆一行情震荡，目前东北产区大豆市场供应量充足，各经销商拿货积极性不高，市场成交量有限，嫩江开库收购，市场有一定需求支撑。南方产区市场需求依旧处于平淡状态，按需拿货，价格稳定。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘花生2403合约8884元/吨，较前日上涨54元/吨，涨幅0.6%。现货方面，辽宁地区现货价格8408元/吨，较前日持平，现货基差PK03-530，较前日下跌54；河北地区现货价格8658元/吨，较前日持平，现货基差PK03-280，较前日下跌54；河南地区现货价格8941元/吨，较前日持平，现货基差PK03+3，较前日下跌54；山东地区现货价格8879元/吨，较前日持平，现货基差PK03-59，较前日下跌54。

近期市场资讯汇总：据Mysteel：本周山东产区：山东花生价格平稳运行，整体上货量有限，市场购销僵持，交易较清淡，成交以质论价。河南产区：河南花生价格以稳为主，多数农户不认卖，基层上货量小，市场主要按需拿货，购销氛围清淡，成交以出货心态及质量论价。辽宁产区：辽宁地区花生价格平稳运行，基层出货意愿不一，筛选厂多按需收购，产区上货量有限，部分市场要货的略增，成交多以质论价。吉林产区：吉林花生价格稳中偏弱运行，部分产区上货量略有增加，市场多按需采购，成交以质论价。油料米方面，本周油厂到货量略有减少。1月5日：开封益海工厂花生报价降100元/吨，至8000元/吨，质量标准不变。1月8日：青岛益海嘉里工厂：花生小榨米降价100元/吨，至8500元/吨。鲁花工厂整体到货量维持在400-600吨，成交价格在8400-8800元/吨，多以质论价。莒南工厂到货量维持在100吨左右，成交价格在8500元/吨左右，实际多以质论价。  

昨日国内花生价格震荡偏弱运行，花生市场供需相持观望局面明显，受节日支撑，产区价格波动幅度有限，年前行情将维持区间震荡调整。产区余货量整体表现宽松，后市仍需关注油厂收购动态以及春节前市场成交情况，预计1月花生价格配合市场成交情况平稳偏弱运行。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：美豆低位震荡，豆粕偏弱运行

粕类观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘豆粕2405合约3135元/吨，较前日下跌9元/吨，跌幅0.29%；菜粕2403合约2629元/吨，较前日下跌14元/吨，跌幅0.53%。现货方面，天津地区豆粕现货价格3670元/吨，较前日下跌43元/吨，现货基差M05+535，较前日下跌34；江苏地区豆粕现货3636元/吨，较前日下跌63元/吨，现货基差M05+501，较前日下跌54；广东地区豆粕现货价格3678元/吨，较前日下跌42元/吨，现货基差M05+543，较前日下跌33。福建地区菜粕现货价格2690元/吨，较前日下跌30元/吨，现货基差RM03+97，较前日下跌28。

近期市场资讯，巴西国家商品供应公司周三将2023/24年度巴西大豆产量调低491万吨至1.5527亿吨，低于12月预测的1.6018亿吨，比上一年度的1.5461亿吨提高0.4%，将创下历史纪录，也高于大多数私营机构的预测值。CONAB估计2023/24年度巴西大豆种植面积为4526万公顷，略低于上月预测的4531万公顷，但是比上年度的4408万公顷提高2.7%；大豆单产预计为3431公斤/公顷，比上月预期的3535公斤/公顷调低2.9%，比上年度减少2.2%。

昨日豆粕期价偏弱震荡，当前大豆供应较为充足，而需求乏力，豆粕现货价格持续偏低，叠加美豆的疲软，国内豆粕价格同步偏弱运行。在成本端仍有支撑的情况下，豆粕价格或难有大幅下探的空间，未来需重点关注南美的收获情况，和后续的USDA供需报告，若巴西产量持续下调，美豆及国内豆粕价格或仍有上涨空间。

■策略

单边谨慎看涨

■风险

南美新季产量良好

玉米观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘玉米2405合约2406元/吨，较前日上涨51元/吨，涨幅2.17%；玉米淀粉2403合约2849元/吨，较前日上涨70元/吨，涨幅2.52%。现货方面，北良港玉米现货价格2440元/吨，较前日持平，现货基差C05+34，较前日下跌51；吉林地区玉米淀粉现货价格3015元/吨，较前日持平，现货基差CS03+166，较前日下跌70。

近期市场资讯，巴西全国谷物出口商协会表示，预计2024年1月份巴西玉米出口370万吨，高于一周前估计的333万吨。调高后的出口量仍低于去年12月的659万吨，也低于2023年1月的486万吨。ANEC的数据显示，2023年巴西玉米出口量达到创纪录的5567万吨，高于2022年的4470万吨。

昨日玉米期价偏强震荡，本月新粮大规模上市，供应逐渐宽松，因此对于现货价格的冲击较大。而需求端又并未出现明显提振，下游秉持悲观心态，用粮企业多谨慎收购，以刚需为主。而此外，由于10月气温较高的影响，潮粮保存困难，因此潮粮的销售也给到了一定压力。幸而小麦价格仍维持高位运行给到了玉米价格一定的支撑，同时下游企业库存依旧较低，补库需求仍未释放，当前玉米价格低位运行，预计未来下游企业开启补库计划时，会给玉米价格带来一定的提振，因此未来短期内玉米价格或将偏强震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

养殖：供应端依旧偏多，生猪期价偏弱震荡

生猪观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘生猪 2403合约13490元/吨，较前日上涨45元，涨幅0.33%。现货方面，河南地区外三元生猪价格 14元/公斤，较前日下跌0.15元，现货基差 LH03+510，较前日下跌195；江苏地区外三元生猪价格 14.56元/公斤，较前日下跌0.2元，现货基差LH03+1070，较前日下跌245；四川地区外三元生猪价格13.11元/公斤，较前日下跌0.19元，现货基差LH03-380，较前日下跌235。

近期市场资讯，据农业农村部监测，截至1月11日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.81元/公斤，比昨天下降0.1%。

昨日生猪期价震荡运行。随着消费窗口期的结束生猪的主要矛盾重新回到了供应端。供应端的问题总结起来就是体重过大，库存过高，并且体重过大是养殖企业年前需要解决的重要问题。但以1月份的消费无法支撑起来目前养殖企业的加速出栏去体重，如果年后去体重会面临更差的消费环境，所以年前的生猪走弱的概率更大。1月交割之后3月合约会变成与现货关联性最高合约受到现货价格影响最大。去体重行情对于3月合约的影响较大，短期内生猪价格或仍将偏弱运行。后续需重点关注产能端的去化情况，如果能繁存栏去化持续，中长期的猪价或有一定上涨空间。

■ 策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘鸡蛋 2403合约 3376元/500 千克，较前日上涨22元，涨幅0.66%。现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.75元/斤，较前日下跌0.1元，现货基差 JD03+374，较前日下跌122；河北地区鸡蛋现货价格3.92元/斤，较前日下跌0.07元，现货基差 JD03+544，较前日下跌92；山东地区鸡蛋现货价格4.13元/斤，较前日持平，现货基差 JD03+754，较前日下跌22。

近期市场资讯，1月11日，全国生产环节库存为1.16天，较前日减少0.02天，流通环节库存为1.75天，较前日增加0.01天。

昨日鸡蛋期价小幅反弹。豆粕玉米等饲料原料价格回落后打开了鸡蛋现货价格下行空间，养殖成本对现货价格支撑力度减弱，在当前市场需求并未大幅增加的背景下，市场观望情绪浓厚，考虑到当前市场需求仍然存在向好预期，预计现货价格维持震荡偏强。因鸡蛋期货主力合约JD2403为消费淡季合约，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：红枣期价止跌企稳，旺季关注走货情况

苹果观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘苹果2405合约8239元/吨，较前一日上涨146元/吨，涨幅1.8%。现货方面，山东栖霞地区80# 商品果现货价格4.2元/斤，与前一日持平，现货基差AP05+160，较前一日下跌150；陕西洛川地区70# 苹果现货价格3.8元/斤，与前一日持平，现货基差AP05-640，较前一日下跌150。

近期市场资讯，春节备货继续进行，西部拿货客商略有增加，果农出货心态积极，果农货价格略有松动;山东果农货成交有限，客商调货较少，仍以客商包装自有货源为主。山东栖雷晚富士80#一二级片红果4.0-4.2元/斤，质量稍好4.5-4.8元/斤。通货果2.5-2.8元/斤，三级果1.5-2元/斤，四级1.0-1.2元/斤。山东沂源晚富士65#主流1.0.1.1元/斤，75#通货2.6-3元/斤，好货价格高一点。陕西洛川产区走70#以上统货2.9-3.3元/斤，70#以上半商品3.5-3.8元/斤，库内高次1.5-2.3元/斤，看货定价。

苹果期价昨日震荡上行，市场消费不足、节日备货需求不及预期担忧仍存，持续关注春节消费预期是否有改善。上周元旦前后市场氛围有参差，目前春节备货有序进行中，大部分果农出货积极性尚可，但随着元旦的结束，产地果农货交易有所减少，多为客商发自存货源为主。其中山东产区同比来看出库整体较慢，或因节日备货带动作用有限，叠加当地雨雪天气影响，客商部分转至西部。陕西产区节日备货氛围逐渐加强，产区果农出货意愿整体相较之前增强，且存在让价出售的情况，特别是陕北产区货源性价比较高，客商较青睐。销区方面，广东果品批发市场早间到货量尚可，但整体成交有转淡趋势，拿货人员少，预料中的元旦节日提振效果不理想。随着春节临近，预计短期内中下等货源价格稳中偏弱运行，好货价格持稳，两极分化继续加剧。本周关注：春节备货情况、果农卖货情绪、冷库出库情况、代替品冲击以及天气转冷后终端市场成交情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）；天气情况（下行风险）

红枣观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘红枣2405合约14135元/吨，较前一日上涨55元/吨，涨幅0.39%。现货方面，新疆产区一级红枣报价14.84元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05+710，较前一日下跌60；河北一级灰枣现货价格13.3元/公斤，与前一日持平，现货基差CJ05-840，较前一日下跌60。

近期市场资讯，新疆主产区灰枣收购结束，23产季主产区通货平均成本在10.60元/公斤，收购末期阿克苏地区价格稳定在9.80-10.80元/公斤，阿拉尔地区稳定在10.50-11.00元/公斤，喀什地区参考11.00-11.50元/公斤，收购主力为新疆企业及期现公司为主，据内地客商反馈新季采购量明显低于同期，仅为去年的1/3-1/4左右。河北崔尔庄市场到货5车，市场看货采购客商一般，陈货价格低于客商自有货，市场主流价格趋稳，二二级货源偏紧，三级大货难寻，货源紧俏，好货价格小幅上调0.10-0.20元/公斤。广东市场到货红枣5车价格暂稳运行，到货以河北来货为主，粗深加工产品到量增加，灰枣成品主流价格变化不大，下游备货积极性般，早市成交在1车左右。

红枣期价昨日小幅上涨，在前期持续阴跌后逐渐企稳，进入旺季备货阶段，重点关注销区走货情况。期货盘面整体来看，自12月起持续阴跌，究其根本，一方面，期货价格涨到15000以上的高位，基本反映了新季减产之后推高的仓单成本，空头套保需求增加从而盘面上仓单压力凸显；另一方面，近期销区市场陈货到量持续，下游拿货积极性不高，市场主货承压，新旧货存在一定价差，陈货性价比高于新货，价格弱稳运行。新疆产区灰枣原料已交易结束，多数货权仍锁定在新疆，内地销区货源占产量 1/3左右。从库存结构来看，新货为主导，多为高成本货源，即将进入腊月备货关键阶段，本周关注：传统旺季支撑下的下游走货力度以及价格变化。

■策略

震荡运行

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：节前上下两难，板块震荡为主

棉花观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘棉花2405合约15580元/吨，较前日上涨95，涨幅0.61%。持仓量587130手，仓单数12760张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16137元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差CF05+560，较前日下跌70。全国均价16595元/吨，较前日上涨44元/吨。现货基差CF05+1020，较前日下跌50。

近期市场资讯，据有关行业机构统计，目前澳大利亚已播种的棉田部分进入花期。1月初前后主产棉区昆士兰州和新南威尔士州遭遇洪灾，给当地的基础设施带来较大损失，目前尚未有关于棉区遭受影响的统计报道。短期内当地或仍将以雨水天气为主，利于旱地棉田地下水的补给。据当地气象局表示，截至1月3日澳大利亚墨累达令盆地地区蓄水量在86%，同比有所减少。但总体来看，受前期拉尼娜现象影响，该国降水量已经明显增加。至2023年12月，昆士兰州和新南威尔士州累计降雨量超过了1961-1990年的三十年均值水平，使得当地预计新年度的灌溉情况良好，一定程度增强了棉农的植棉信心。

昨日郑棉期价偏强震荡。节前备货和外单下达带动下游需求边际好转，织厂开机率继续提升。部分织厂计划提前放假，最近几周对棉纱的备货显著增加，坯布库存也有所下降。当前整个产业链偏良性循环，棉纱加速去库，郑棉受到提振偏强震荡。但订单持续性预计不强，继续向上也面临较强的套保压力，短期预计仍将承压运行。中长期看，二季度后焦点又将回到新棉种植，而受保粮政策影响下年度种植面积或将继续下滑，需求在国内宏观进一步好转的预期下也有望逐渐修复，长期方向偏乐观。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5716元/吨，较前一日上涨36元/吨，涨幅0.63%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5700元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05-20，较前一日下跌90。山东地区“月亮”针叶浆5750元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+30，较前一日下跌90。山东地区“马牌”针叶浆5750元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+30，较前一日下跌90。山东地区“北木”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+230，较前一日下跌40。

近期市场资讯，截止2024年1月11日，中国纸浆主流港口样本库存量为174.9万吨，较上期上涨5.7万吨，环比上涨3.4%，库存量在上周期呈现去库后本周期转为累库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅累库的趋势，港上到港量较上周期变动不大，出货速度维持日均1.3万吨左右，港上整体库存量呈现小幅累库走势。本周期常熟港库存量呈现去库走势，出货数量较上周期没有明显改变，周期内累计出货超过9万吨。另外，本周期高栏港库存增量较为明显，较上期上涨8.1万吨，环比上涨103.8%。整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。

昨日纸浆期货止跌反弹。目前国内已经进入消费淡季，临近春节，下游纸厂多进行例行检修，接下来木浆需求存持续缩减预期，木浆价格或承压运行。不过2023年下游成品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的，2024年下游或存在一定的补库需求。综合来看，近期红海危机扰动下，浆价重心抬升，但短期供强需弱格局持续，浆价持续上涨空间或受到限制。中长期看，主要产浆国发运往中国的纸浆量预计有所下降，国内纸浆供应压力或将得到缓解，而国内用浆需求有望稳步复苏，中长期浆价重心有望缓慢上移。

■策略

区间震荡

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6282元/吨，环比上涨64元/吨。涨幅1.03%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6420元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+140，较前一日下跌80。云南昆明地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR05+160，较前一日下跌90。

近期市场资讯，连续三年糖产量盈余后， 印度2023/24年度糖产量预计将较前几个年度减少。造成糖产量下滑的主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦雨季降雨不足， 影响了甘蔗作物的生长。为确保国内有足够满足需求的糖库存， 印度政府不得不对关键政策进行干预， 包括削减糖出口， 并限制使用甘蔗汁/糖浆以及B级糖蜜来生产乙醇。在新一年度的前几个月就发生如此多的动作，使得人们对本年度余下时间是否有足够的糖库存，以及是否有能力在当前乙醇供应季实现掺混目标感到怀疑。印度糖和生物能源制造商协会 (Indian Sugar &Bio-energy Manufacturers Association, 缩写ISMA)的会长Mandava Prabhakar Rao在接受采访时表示,由于本年度降雨量减少， 对马哈拉施特拉邦、特伦甘纳邦、泰米尔纳德邦、安得拉邦和卡纳塔克邦的糖产量产生不利影响。

昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖出口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。由于巴西产量创纪录，叠加24/25榨季全球增产的预期较强，二季度后糖价再度转弱的风险较大。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：IH、IF资金流入，IC流出

股指期货流动性情况：

2024年1月11日，沪深300期货(IF)成交1099.97亿元，较上一交易日增加2.96%；持仓金额2742.55亿元，较上一交易日增加0.09%；成交持仓比为0.4。中证500期货(IC)成交931.25亿元，较上一交易日减少3.01%；持仓金额3045.99亿元，较上一交易日减少0.13%；成交持仓比为0.31。上证50(IH)成交404.65亿元，较上一交易日增加8.77%；持仓金额999.64亿元，较上一交易日增加0.67%；成交持仓比为0.4。

国债期货流动性情况：

2024年1月11日，2年期债(TS)成交759.38亿元，较上一交易日增加17.9%；持仓金额1600.46亿元，较上一交易日增加1.16%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交779.84亿元，较上一交易日增加47.79%；持仓金额1330.36亿元，较上一交易日增加6.56%；成交持仓比为0.59。10年期债(T)成交820.0亿元，较上一交易日增加26.35%；持仓金额2121.09亿元，较上一交易日减少1.26%；成交持仓比为0.39。

商品期货市场流动性：不锈钢增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：

2024年1月11日，黄金减仓65.45亿元，环比减少3.76%，位于当日全品种减仓排名首位。不锈钢增仓13.86亿元，环比增加9.82%，位于当日全品种增仓排名首位；豆一、聚氯乙烯5日、10日滚动增仓最多；玻璃、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、铁矿石分别成交1458.26亿元、841.29亿元和459.68亿元（环比：-3.2%、-3.82%、6.67%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年1月11日，农副产品板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、能源、油脂油料分别成交2429.58亿元、2097.49亿元和1860.06亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。