注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：地缘冲突加剧运价波动

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；

股指期货：买入套保。

核心观点

■ 市场分析

美元指数持续走高，开年以来主要股指均面临不同程度压力。受美国12月非农超预期影响，以及12月CPI超预期影响，美元指数开年以来从近100.5的低位走高至102.5以上，美联储3月及5月降息的概率持续走低，对全球股指带来不同程度压力，尤其近期A股再度调整，并带动整体商品走弱，需要关注后续调整的持续性。此外，近期市场对于美联储流动性风险问题有所关注，目前看短期风险有限，一、短端利率波动不大，美联储担保隔夜融资利率（SOFR）维持在5.31附近，短端的美债利率同样走平甚至略跌；二、截至1月10日，美联储对国内的隔夜逆回购（ON RRP）余额仍有6799亿，若按近三个月平均1890亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑3.6个月左右。

地缘冲突再度加剧运价波动。上周围绕红海和苏伊士运河的地缘冲突再度加剧，也门多地遭美英空袭，其发言人表示，胡塞武装将继续针对与以色列相关船只进行打击。高频数据显示经过苏伊士运河集装箱船舶数量仍处于低位，集装箱船舶绕行仍未被证伪，持续跟踪；1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023年，2月份集装箱贸易量（远东-北欧）较1月份平均下行超30%。总的来看，目前集装箱船舶绕行仍未被证伪，但需求端真空期将来临，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

商品策略：金融数据释放偏积极信号

策略摘要

商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。

核心观点

■ 市场分析

关注国内经济筑底可能：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，新增3500亿PSL，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、12月出口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府债券同比多增，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增。三、近期商品市场情绪受到股票市场拖累，受美国12月非农超预期影响，以及12月CPI超预期影响，美元指数开年以来从近100.5的低位走高至102.5以上，美联储3月及5月降息的概率持续走低，对全球股指带来不同程度压力，尤其近期A股再度调整，并带动整体商品走弱，需要关注后续调整的持续性。

地缘冲突再度加剧运价波动。上周围绕红海和苏伊士运河的地缘冲突再度加剧。高频数据显示经过苏伊士运河集装箱船舶数量仍处于低位，集装箱船舶绕行仍未被证伪，持续跟踪；1月中旬后以及2月份预计会迎来现货市场需求真空期，2020-2023年，2月份集装箱贸易量（远东-北欧）较1月份平均下行超30%。总的来看，目前集装箱船舶绕行仍未被证伪，但需求端真空期将来临，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。

春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

■ 风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

外汇：关注国内经济预期改善的可能

■   市场分析

本周人民币汇率录得7.1897，美元兑人民币汇率全周录得上涨0.33%

外部因素施压人民币汇率。受美国12月非农超预期影响，以及12月CPI超预期影响，美元指数开年以来从近100.5的低位走高至102.5以上，美联储3月及5月降息的概率持续走低，对全球股指带来不同程度压力，尤其近期A股再度调整，并带动整体商品走弱，需要关注后续调整的持续性。此外，近期市场对于美联储流动性风险问题有所关注，目前看短期风险有限，一、短端利率波动不大，美联储担保隔夜融资利率（SOFR）维持在5.31附近，短端的美债利率同样走平甚至略跌；二、截至1月10日，美联储对国内的隔夜逆回购（ON RRP）余额仍有6799亿，若按近三个月平均1890亿的月均跌幅进行简单线性外推，则仍能支撑3.6个月左右。

国内利率走低短期有一定扰动：1）经济预期差（chā）短期不利于人民币汇率: 10月以来国内经济数据有所回踩，但12月月频数据再迎来好转的迹象，12月出口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增，叠加近期国内市场情绪低迷，经济预期改善仍待更多佐证；2）中美利差（chā）中性：美联储本轮加息周期结束，美债利率趋势回落，但近期国内货币政策也边际转松，长端利率持续回落，关注后续国内宽松货币政策的影响；3）净出口中性：中美共振补库的背景下，国内出口开始呈现超预期，但扭转出口判断仍待更多验证。

人民币汇率短期中性。后续继续关注两大信号：北向资金流出态势逆转，国内经济明显企稳改善，我们对于全年人民币汇率仍保持乐观。

■ 策略

短期震荡，关注转折信号

■ 风险

美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期。

宏观利率：美元预期波动——宏观利率图表169

策略摘要

市场仍在押注宽松政策的到来。国内因为在提振经济预期的需求下，市场有降低融资成本的需求，随着12月调低存款利率，以及1月以来公开市场流动性的回收，1月MLF利率的下调预期强烈。而1月以来公布的美国通胀反弹，美联储进行了对过于强烈的降息预期向上管理，在流动性需求增加预期下，货币政策的宽松定价仍在继续。

核心观点

■市场分析

国内：PMI回落。1）货币政策：上周全周逆回购到期4160亿元，到期量相对不大，其中周二集中到期2220亿元。政府债周度净缴款升至988.1亿元，前一周为-12亿元，仍处于相对低位，对资金面干扰或不大。2）宏观政策：国家发展改革委在北京召开全国发展改革系统投资工作会议。会议强调，要高质量推进增发国债项目工作，加快清单转发下达和项目实施，切实加强项目监管。要用好地方政府专项债券，抓紧做好项目准备，加快项目开工建设。3）经济数据：根据国家统计局发布数据显示，12月制造业PMI为49%，环比下降0.4个百分点。 央行2023年12月末外汇储备为3.238万亿美元，11月末为3.172万亿美元。4）风险：近日广发证券发布“关于调整融资融券负债偿还规则的通知”。根据通知，为加强风险管理，防范两融业务风险，该公司决定禁止融资买入证券用于偿还融券负债，即信用账户中现券持仓少于融资合约数量时不允许现券还券。

海外：预期波动，制造业景气回落。1）货币政策：美国亚特兰大联储主席博斯蒂克发言：需保持利率不变至少至2024年夏季，以防物价再度走高。2）经济数据：美国12月核心PPI同比未1.8%，预期2%，前值2%；美国12月核心CPI环比为0%，预期0.2%，前值为0%；美国12月PPI同比为1%，预期1.3%，前值0.9%(修正0.8%)；美国12月PPI环比为-0.1%，预期0.1%，前值0%(修正-0.1%)。

■策略

持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

■风险

地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险

航运：红海事件继续升级，船舶绕航或长期化

策略摘要

谨慎偏多。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁；船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响；高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善。虽然未来一个多月需求端真空期将来临，但鉴于地缘风险对于现货价格的支撑，但我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。

核心观点

■   市场分析

截至2024年01月12日，集运期货所有合约持仓67804 手，较一周前减少4845手。EC2404合约周度下跌5.20%，EC2406合约周度下跌10.17%，EC2408合约周度下跌12.64%，EC2410合约周度下跌14.61%，EC2412合约周度下跌14.17%。1月12日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度 上涨8.08%至3103 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨43.21%至3974 $/FEU。1月8日公布的SCFIS收于2098.60 点，周度环比上涨70.87%。

红海事件持续演绎。新一轮巴以冲突爆发以来，胡塞武装频繁在红海水域袭击关联以色列的船只，以示对巴勒斯坦的支持。胡塞武装称，只有以色列停火并允许人道主义物资畅通无阻地运入加沙地带，袭击才会停止。美国和英国军队于1月12日凌晨对胡塞武装发动空袭，这是自胡赛袭击红海商船后，英美对这一受伊朗支持的武装力量的首次打击。拜登警告如果需要，将有“进一步行动”。在美国和英国军队对也门发动空袭后，也门胡塞武装核心决策机构成员布海提最新表示，胡塞武装将攻击与美国和英国有关联的船只，以回应其“对也门的侵略”。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁。

红海事件继续升级，船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响。冲突升温 Intertanko（油轮船东组织）发布行业通告，该区域威胁预计持续数天，建议船东避开红海；马士基方面警告，红海复航可能需要数月时间。目前高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善，1月11日经过苏伊士运河的集装箱船舶为2艘，7日平均为6艘，仍为阶段低位；1月11日到达亚丁湾集装箱船舶为4艘，7日平均为4.86艘，仍为阶段低位。

红海事件引发绕行将增加亚洲-北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%-30%。

绕航长期化将抬高EC2404合约估值，不宜过分看低。对于EC2404合约的估值，两个角度（基于红海事件仍未缓和的前提假设）。第一：SCFI4月末三周SCFI均值与春节前三周均值（刨除2021年）相比平均下跌23.7%；SCFIS4月末三周SCFIS均值与春节前三周均值相比平均下跌14.6%，如果按照20%的SCFIS的降幅，此轮SCFIS突破3000点问题不大，以这个角度的话，交割时SCFIS预计超过2400点。第二：目前不过分看低EC2404的交割结算价，供应链扰动也会产生蝴蝶效应。供应链紊乱不可逆，正常一来一回70天，但是绕航后变成90天，原本3月份、4月份到上海的船，现在肯定要往后拖一拖，会间接影响3、4月份市场的供给。再考虑到SCFIS是滞后两周的指标，在交割时，04合约的交割结算价可能会超出市场空头预期。

■  风险

下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理

上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航

国债期货：CPI同比回落

策略摘要

单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。

核心观点

■   市场分析

负债端：CPI同比连续三个月回落。1）通胀：根据国家统计局公布的数据，2023年12月CPI同比下滑0.3%，较11月降幅收窄0.2%，为连续第三个月负增长；2023年12月CPI环比上涨0.1%，11月CPI环比为-0.5%。2）货币：根据央行公布的数据显示，12月末，M2余额为292.27万亿元，同比增长9.7%。M1余额为68.05万亿元，同比增长1.3%。M0余额为11.34万亿元，同比增长8.3%，全年净投放现金8815亿元。3）政策：上海青浦、奉贤陆续发布购房新政。非沪籍人口，社保三年可购房。1月13日，广州市在黄埔区知识城何棠下举行首批配售型保障性住房开工仪式，年内计划筹建不少于1万套。广州将在城中村改造中筹建配售型保障房，统筹解决城市户籍人口和引进人才住房困难问题。

资产端：融资规模提升。1）经济：中国金融时报发文称，2023年，社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多出3.41万亿元；人民币各项贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。2）政策：证监会在京召开国际顾问委员会第20次会议，围绕“资本市场面临的机遇挑战与应对之策”“进一步深化资本市场改革，更好服务经济高质量发展”和“持续推进高水平制度型双向开放，妥善应对跨境风险与挑战”等三个议题进行了广泛深入的交流与研讨。委员们就中国资本市场进一步深化改革、加强高水平证券期货市场开放合作、培育中长期资金、结合国情推进可持续发展信息披露。3）海外：苹果股价回吐涨幅并转跌，暂报185.68美元。Hedgeye将苹果纳入“新沾空目标”，称在iphoness销售疲软，缺乏创新。预计苹果股价将较当前水平下跌30%。

■   策略

单边：2403合约持偏多

套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。

套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。

■   风险提示

经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期

股指期货：美股财报喜忧参半，纳指表现偏强

策略摘要

美国通胀数据引发市场对美联储降息预期的反复，美股财报喜忧参半，当前情绪波动较大，本周纳指表现偏强。国内经济数据延续复苏，但斜率偏缓，金融数据方面，新增社融仍是政府债为主，企业中长期贷款走弱，市场对降息的预期较高。证监会召开发布会，表明将进一步加大中长期资金引入力度、把好IPO入口关、加大回购事中事后监管，释放加强与市场沟通的积极信号。近期市场成交低迷，等待宏观政策发酵提振市场信心，建议逢低买入套保。

核心观点

■市场分析

国内进出口增速回升。宏观方面，我国2023年12月出口增速继续回升，俄罗斯、印度的拉动作用较大，进口增速回正，表明国内经济需求延续恢复态势。2023年12月CPI环比由降转升，同比降幅收窄，通胀数据整体仍然偏弱，结构分化；PPI同比降幅收窄但增速低于预期，主要受到耐用品拖累。金融数据方面，新增社融仍是政府债为主，企业中长期贷款走弱，市场对降息的预期较高。海外方面，继CPI超预期回升打压联储降息预期，随后的PPI数据增幅不及预期，重振降息预期。

成交低迷。现货市场，本周指数基本收跌，沪指跌1.61%。行业指数大多收绿，美容护理行业涨幅超5%，电子、计算机板块跌超4%。市场成交低迷，两市成交额有四个交易日不足7000亿元，北向资金净流出放缓，本周共计净卖出24亿元，融资余额下降。证监会召开线下新闻发布会，要点包括将加快推进资本市场投资端改革各项工作，进一步加大中长期资金引入力度；将继续把好IPO入口关，做好逆周期调节工作；将加大回购事中事后监管。释放完善信息发布机制、加强与市场沟通的积极信号。美股方面，美股巨头财报分化，联合健康为医疗保健龙头，四季度医疗损失率超预期，之前公布的摩根大通利润创新高，但花旗四季度由盈利转为亏损。

期指活跃度提升。期货市场，股指期货近月基差水平较上周有所回落；本周期指活跃度上升，持仓量均增加。

■策略

单边：买入套保

■风险

若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险

原油：美英空袭胡塞武装，红海危机持续发酵

周五美英多国联军发起了对胡赛武装的空袭，红海航运危机事件持续发酵，油价涨幅一度接近3美元/桶，但随后基本回吐绝大部分涨幅。从这一事件的影响来看，地缘政治角度上看确实提高了红海局势的地缘溢价以及复杂性，红海航线的油轮战争保险附加费等相关费用增加会导致航运成本上升，但目前仍未发生大规模的油轮航线改道，也没有影响到原油实际供应（沙特等中东主要产油国未参与此次军事行动），战事本身更多影响还是在盘面市场情绪上，往后看，我们认为该事件可能有两种大致的走向，一种可能是西方军事打击下胡塞武装快速认怂，或者巴以冲突本身明显缓和，这样红海事件将会逐步平息，另一种可能是胡赛武装在空袭之下仍顽强抵抗且对红海航道扰动持续，那么油轮改道数量可能还会持续增加以避开这一复杂航线，但预计改道规模整体有限，因为99%过境红海的油轮与以色列无关，胡赛武装不会无差别攻击他国油轮，其中绝大部分油轮运输的主要是俄油，胡赛武装不可能牵扯俄罗斯的利益，此外，今年一季度是一个基本面较为疲软的大环境，地缘政治事件大幅拉升油价的条件是必须要导致原油持续断供，但目前来看不管哪种事件走向还不具备这一条件。

此外，近期原油远期曲线与12月份相比有所好转，前端曲线有所抬升，但近期基本面上的大部分利好都是事件驱动型的，如红海危机、利比亚油田断供与美国寒潮等，这些因素对供应的影响持续性有待观察，因此短期市场的矛盾是疲软基本面与地缘政治扰动的博弈，油价本身的走势将会较为纠结，但我们认为一季度大幅累库的趋势不会有实质性改变。

■   策略

中性偏空，单边布伦特区间70至95，一季度需求淡季累库，建议买远抛近反套。

■   风险

下行风险：俄乌局势缓和，伊核谈判达成、宏观尾部风险

上行风险：主要产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级

燃料油：南亚需求可能进一步下滑拖累高硫市场

策略摘要

本周国际原油宽幅震荡，其一季度需求淡季累库的预期持续压制盘面，对燃料油支撑有限。燃料油自身方面，南亚地区需求今年有可能的进一步下滑拖累高硫市场，阿祖尔炼厂重新开始出口也对低硫有所影响。但整体上，目前燃料油市场自身仍然没有独立的多空驱动，更多仍是跟随成本端原油走势。 

投资逻辑

■市场分析

本周国际油价宽幅震荡，趋势仍不明朗。从近期公布的CFTC持仓数据来看，截至1月9日当周，投机者所持NMYEX WTI原油净多头头寸增加21,799手，至111,129手合约，显示当前市场存在一定的做多意愿。周初市场因为沙特显著下调沙轻OSP大跌，这一行为被市场解读为降价促销的信号，但我们认为这并不代表沙特要退出限产保价策略，沙特对高油价仍有较强诉求，本次沙特下调OSP主要是顺应市场情况，因为一季度通常是市场淡季累库阶段，降低OSP有望促进亚太买兴的修复，尤其是中国。而美国自9日以来遭遇大范围冬季风暴天气，有400万桶/日的原油供应可能会受到寒潮影响，一定程度上支撑后半周市场。但整体上，一季度需求淡季累库是目前原油市场的主旋律，原油对燃料油支撑有限。

高硫燃料油方面，本周走出较为复杂的五连阴，回吐因之前沙拉拉油田停产带来的涨幅。就高硫燃料油自身基本面而言，今年南亚方面的需求转变值得关注，孟加拉国，巴基斯坦，斯里兰卡这三个主要的南亚消费国在今年可能在需求端出现进一步下滑，政府以及发电公司可能更多依赖煤炭以及天然气等其他方式发电。第一，市场预测今年孟加拉国的进口量约为350万吨，比2023年的约385万吨下降9%。第二，巴基斯坦高硫出口总量可能攀升至75万吨，该国目前南部炼油厂90%产品用于出口，1月至11月期间的低粘度HSFO出口量为520,759吨，是去年同期的103,599吨的五倍多。第三，斯里兰卡方面亦有定期出口的可能。

低硫燃料油方面，本周亦是复杂的震荡。消息面上，科威特石油公司在四个月来的首次现货招标中提出将在1月20-21日装运来自Al-Zour炼厂的13万吨低硫燃油，表明阿祖尔炼厂重新出口，但市场预计其需要更多的时间才能恢复正常出口量。富查伊拉方面，当地由于船货趋紧，低硫库存受限为下游溢价提供了一定支撑。

■策略

短期观望

■风险

无

液化石油气：进口成本边际回落，市场弱势运行

策略摘要

PG盘面近期连续下跌，下游PDH需求维持弱势，到岸成本回落后支撑因素也有所消退。往前看，市场企稳需要下游利润修复、PDH装置负荷与采购回升，短期建议观望为主。

投资逻辑

■市场分析

原油价格近期呈现区间震荡态势，市场多空因素交织：一方面，需求增长预期放缓，现货端采购力度不足，一季度存在累库预期；但另一方面，短期来自地缘与供应端的扰动较多。近日英美出动战机对胡赛武装进行打击，红海危机持续升级，原油隐含的地缘溢价可能受到抬升。此外，来自部分地区的断供事件也在影响市场。利比亚石油部长Mohamed Oun在当地时间周六表示，在抗议者上周封锁日产30万桶的沙拉拉油田后，该国石油日产量已降至略低于100万桶。与此同时，美国自9日以来遭遇大范围冬季风暴天气，西北部和中部遭遇暴风雪，南部多州遭遇龙卷风，东海岸和东北部遭遇强风和大雨。恶劣天气对美国原油生产造成冲击，有400万桶/日的原油供应可能会受到寒潮影响，尤其是巴肯、中西区以及墨西哥湾盆地，可能造成短期的产量损失，从以往来看，寒潮对巴肯与二叠盆地的产量影响可能超过百万桶量级，但持续时间不会太长，近期需要密切关注天气对原油供应的影响。总体来看，我们认为原油趋势仍不明朗，需要警惕地缘冲突和极端天气带来的上行风险。

与原油节奏分化，本周外盘LPG价格呈现边际转弱的迹象，截至周五CP掉期首行价格录得573美元/吨，环比前一周下跌3.8%；FEI掉期首行录得626.6美元/吨，环比前一周下跌0.7%。从具体供需情况来看，中东1月份LPG发货量当前预计在353万吨，环比12月增加20万吨。根据普式市场消息，伊朗计划在2024年出口1100-1400万吨的LPG，高于2023年的1050万吨。如果伊朗的增量兑现，将在一定程度抵消沙特等国的减产量。美国方面，高供应的格局还在延续，需要关注极端天气对生产与出口的影响。本周比较瞩目的变化在于运费的回落，巴拿马运河通过成本有所下滑，美湾至远东LPG运费从一周前的220美元/吨跌至170美元/吨左右的水平。在下游化工需求不佳的环境中，前期支撑外盘价格的主要因素在运力端，随着运费下跌，LPG到岸成本也明显回落。

就国内市场而言，本周外盘走弱，进口资源到岸价预期回落，牵制国内市场。与此同时，国内液化气供应量也相对充足，下游需求表现一般，整体基本面较为宽松，现货价格弱势运行。其中，丙烷脱氢装置维持理论亏损状态，整体开工负荷仅有60%左右，PDH工厂采购需求不足也对外盘情绪形成压制。在外盘与现货端承压的环境下，PG期货盘面则表现得更为弱势。由于3月份是仓单集中注销期，近月合约还受到交割逻辑的额外压制。

■策略

单边中性，短期观望为主； 

■风险

无 

石油沥青：市场支撑偏强，关注地缘风险

策略摘要

沥青市场短期矛盾有限，原料收紧预期仍未证伪，盘面将持续受到支撑。在自身矛盾有限的背景下，BU盘面驱动更多来自于原油端，建议关注地缘局势与极端天气的影响。

核心观点

■市场分析

本周沥青盘面呈现震荡上涨走势，油价反弹带动盘面走强。

国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率处于33.8%，环比前一周下降0.84%。未来一周，镇海炼化下周将复产沥青，齐鲁石化复产沥青后近期将维持稳定生产，下周全国沥青装置周度平均开工负荷率可能边际反弹。 

需求：进入冬季，国内沥青终端需求表现平淡。未来一周，华北地区降雪可能会对沥青物流运输、入库需求产生阶段性影响；黄淮、江淮等地区也将会出现降雪、降雨天气，预计当地沥青刚性需求会受到影响，出现阶段性下滑。在刚需持续下滑的同时，社会端入库需求仍将陆续释放，缓解炼厂出货压力。

库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得124.36万吨，环比前一周下降3.53%；社会库存录得92.24万吨，环比前一周增加0.74%。

逻辑：沥青现实基本面仍处于供需两弱的格局，市场整体矛盾不突出，现货成交尚可，冬储需求的释放以及原料贴水的走强为价格持续提供支撑。在自身矛盾有限的背景下，BU盘面驱动更多来自于原油端，本周油价反弹带动情绪走强，但趋势并不明朗，需要警惕地缘冲突和极端天气带来的上行风险。 

■策略

单边中性偏多，观望为主；

■风险

原油价格大幅下跌；沥青需求不及预期；原料收紧预期证伪

PX与PTA：PX供应恢复，TA维持弱势震荡

■   市场分析

上游芳烃方面，美汽油季节性淡季，甲苯歧化&精制产PX利润有所走高，理论对应PX提负积极性较高。

PX方面，本周PX加工费355美元/吨（-23），PX加工费维持震荡。国内 PX 开工率83.2%（+4.7%），亚洲 PX 开工率 78.3%（+4.5%）。本周广东石化重启，目前接近满负荷运行，国内PX开工快速回升。存量装置方面，青岛丽东负荷5成；乌鲁木齐石化，大榭石化负荷6成左右，福建联合石化，辽阳石化，福佳大化，中金石化，中化泉州，九江石化负荷 7成左右，其余装置负荷基本在8-9成。综合来看，前期广东石化短停，PX加工费坚挺，随着广东石化复工，后续检修不多，亚洲PX延续库存回建周期，等待2-3月改善。建议PX加工费观望等待回调，等待2024年度PX长线偏紧的机会。

TA方面，本周TA加工费232元/吨（-128），TA加工费快速回落。TA开工率83.8%（0%），本周国内负荷变化不大，TA开工维持高位运行。存量装置方面，三房巷120万吨，亚东石化70万吨处于停车状态。另外，福海创负荷8成。新装置方面，恒力惠州一期250万吨，二期250万吨以及嘉通能源一期250万吨，二期250万吨均正常运行。此外，海南逸盛整体负荷8成。整体来看，PTA高开工背景下，1-2月PTA延续库存回建周期，等待PTA加工费压缩减产再平衡。

终端方面，聚酯开工率仍超预期坚挺，终端需求韧性不错。江浙织造负荷73%（-3%），江浙加弹负荷82%（-3%），聚酯开工率90.4%（+0.2%），直纺长丝负荷90.8%（+0.4%），春节临近，部分终端已开始陆续放假，但聚酯整体负荷仍维持高位运行。POY库存天数15.5天（+0.3）、FDY库存天数14.9天（+0.6）、DTY库存天数23.2天（-0.1），订单接近尾声，下游采购意愿一般，库存略有累积。涤短工厂开工率85.2%（-0.9%），涤短工厂权益库存天数16.2天（0）；瓶片工厂开工率74.4%（+1.0%）。

■   策略

PX及PTA观望。美汽油季节性淡季，甲苯歧化&精制产PX利润有所走高，理论对应PX提负积极性较高，前期广东石化短停，PX加工费坚挺，随着广东石化复工，后续检修不多，亚洲PX延续库存回建周期，等待2-3月改善。建议PX加工费观望等待回调，等待2024年度PX长线偏紧的机会。聚酯开工率仍超预期坚挺，终端需求韧性不错，但PTA高开工背景下，1-2月PTA延续库存回建周期，等待PTA加工费压缩减产再平衡。总体看，TA后续弹性仍在PX端，亚洲PX仍处于短期累库VS长期偏紧的矛盾，建议暂观望。

■   风险

原油价格大幅波动，聚酯开工的降负速率。

甲醇：需求偏弱下成本支撑不强

■ 市场分析

卓创甲醇开工率 70.40%（-0.56%），西北开工率82.52%（-1.77%）。国内开工率基本稳定，久泰托克托 200万吨/年甲醇装置2024年1月5日至2024年1月11日 意外停车；陕西渭化其20万吨/年甲醇装置目前正常运行， 40万吨装置10日开始检修7天；川维甲醇装置1月9日重启，暂不对外销售。

隆众西北库存 24.5万吨（-2.8），西北待发订单量 17.4万吨（+5.3）。传统下游开工率38.1%（-0.84%），甲醛27.3%（-0.38%），二甲醚6.1%（+0.09%），醋酸79.2%（-4.66%），MTBE65.1%（+0.53%）。

港口方面，外盘开工率基本稳定，小幅抬升。伊朗Kaveh Dayyer 甲醇装置运行负荷偏低；1月8日印尼 KMI66万吨/年甲醇装置停车检修中，计划停车检修45-50天。

卓创港口库存83.48万吨（-2.7），其中江苏40.3万吨（-5.3），浙江21.05 万吨（+4.4）。预计2024 年 1月12日至 2024年1月28日中国进口船货到港量在86.08万吨。

■ 策略

观望。港口MTO检修拖累甲醇需求，兴兴MTO1月7日进入检修，预期提早复工但概率不大，盛虹斯尔邦MTO市场预期降负但实际兑现概率不大；市场交易逻辑从甲醇延伸到上游，动力煤库存压力及预期进入日耗淡季的背景下，或给予甲醇成本拖累的压力。1月中下旬到港压力仍在，但甲醇估值不高以及2月到港减少的预期仍在，暂观望。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

PF：库存高位补库未现 PF初步降负

■   市场分析

PF基差-60元/吨（-0），基差偏弱。

PF生产利润-142元（+6），本周工厂亏损持续修复。

本周涤纶短纤权益库存天数16.2（+0），1.4D实物库存23天（-0.8），1.4D权益库存16.3天（+0.3），库存压力新高，暂未见好转。

本周直纺涤短负荷85.2%（-0.9），涤纱开机率61%（-1.3），节前开始逐步降负。

昨日短纤产销81%（+49），本周暂未出现补库，整体市场平淡。

■   策略

建议保持观望。PF库存压力新高，节前工厂开始逐步降负。成本端相对弱势，加工利润小幅修复。PX及TA均处于库存回建周期，加工费偏震荡，绝对价格驱动不明显。PF绝对价格仍偏震荡，后续关注节前补库及工厂降负情况。

■ 风险

上游原料价格摆动，下游需求水平变化。

聚烯烃：开工负荷回升，聚烯烃偏弱震荡

策略摘要

建议暂观望。本周聚烯烃持续下行后小幅反弹，现货维持弱势。丙烷价格连续下行，PDH制PP利润实现盈利。原油偏弱震荡，近期多套装置陆续重启，检修损失量逐步降低，开工负荷回升，供应压力增加，上游库存压力较大。需求后期将持续减弱，部分下游企业一月中旬开始陆续放假。外盘聚烯烃价格走高，进出口窗口均关闭。下游需求疲软，市场交投偏弱，等待企稳后的做多机会。

核心观点

■      市场分析

石化库存62万吨，较上周去库2.5万吨。

基差方面，LL华东基差+70，PP华东基差-20，基差走强。

生产利润及国内开工方面，油制PE生产利润小幅下行，仍保持盈利，丙烷价格连续回落，PDH制PP利润修复，实现盈利。PE开工率88.5%（+1.7%），PP开工率84.7%（+1.8%），近期多套装置陆续重启，检修损失量逐步降低，开工负荷回升，供应压力增加。

进出口方面，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭。

下游需求方面，PE下游农膜厂开工率42%（+2%），包装膜开工率55%（0）；PP下游塑编开工率39%（0%），BOPP开工率53%（-2%），非标品下游开工未有变化，需求偏弱。

■      策略

建议暂观望。

■      风险

地缘政治风险、原油价格大涨，下游需求复苏。

尿素：尿素价格下行，生产利润缩窄

■      市场分析

海外尿素价格：截至1月12日，散装小颗粒中国FOB报344美元/吨（+3），波罗的海小颗粒FOB报255美元/吨（+15），印度小颗粒CFR报323美元/吨（-79）；中国大颗粒FOB报358美元/吨（0），东南亚大颗粒CFR报358美元/吨（0），巴西大颗粒CFR报342美元/吨（+13）。

尿素周度产量及开工率：截至1月11日，全国周度尿素产量106.77万吨（-4.02），山东周度尿素产量16.73万吨（+0.06）；开工率方面：尿素企业产能利用率70.44%（-2.65%），其中煤制尿素：81.66%（-3.7%），气制尿素：35.87%（+0.56%）。本周新增3家煤制企业装置停车、暂无气制企业停车，恢复1家煤制企业、1家气制企业生产。

生产利润：截止1月11日，煤制固定床理论利润36元/吨（-90），新型水煤浆工艺理论利润331元/吨（-20），气制工艺理论利润467元/吨（-25）。本周煤头及气头成本均保持稳定，但尿素现货价格弱势走低，企业利润也随之下行。

尿素检修计划：截止1月11日，煤制样本装置检修量为13.83万吨（+2.85）；气制样本装置检修量为19.01万吨（-0.46）；长期停车样本企业共计7家（0），总产能359万吨（0），周度损失产量7.62万吨（0）。多数长停企业暂没有明确的恢复时间，周度损失总量短时不会有太大变化。

尿素库存：截至1月11日，国内尿素样本企业总库存量为51.79万吨（-8.14）；尿素港口样本库存量为18万吨（-0.2）。

需求：截止1月11日，尿素企业预收订单天数4.94天（+0.18）；国内复合肥产能利用率37.96%（-0.18%），三聚氰胺产能利用率为70.61%（+5.18%）。

■      策略

中性：上周尿素盘面大幅走低后震荡整理，现货偏弱下行。煤价小幅下跌，尿素成本支撑走弱，由于局部地区装置出现故障，煤制尿素开工率下滑，预计一月下旬气头装置陆续重启。开工率下滑导致上游库存连续走低，下游接货意愿偏淡，仍以农业储备性需求为主，工业刚需减弱。尿素工厂启动春节期间订单预售，下游谨慎观望，订单天数仅小幅增加。市场情绪相对偏空。预计本周尿素维持区间震荡走势。

■      风险

库存变动情况、工业需求恢复情况、淡储进度、国际市场变化

EB：纯苯累库速率放缓，苯乙烯延续库存回建

■      市场分析

上游方面：本周国内纯苯开工率79.6%（+0.2%）供应仍偏高；国内纯苯下游综合开工率73.1（+2%），虽然同比仍偏低，但环比下游负荷有所修复，酚酮新装置恒力,龙江，海湾，忠信二期等逐步正常开工，提振纯苯需求，纯苯加工费坚挺。

纯苯华东港口库存9.45万吨（-0.6万吨），纯苯港口小幅去库，未延续此前的累库态势。但在下游淡季背景下，平衡表预估1月-2月延续库存回建周期，但累库速率放缓，等待进入3月去库拐点。预计纯苯1-2月短期延续库存回建周期，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。

中游方面：本周EB基差回落至EB2402+15元/吨，基差持稳。

本周EB开工率71.6%（-1.1%），有所回调，但较12月初的开工低点有明显提高，供应压力下1-2月EB延续累库周期，EB生产利润预期回落。EB生产企业库存16.8万吨（+1.5万吨），EB华东港口库存7.2万吨（+1.6万吨），港口库存兑现连续累库。

下游方面：三大下游方面，本周PS开工率66.1%（-2.7%），开工仍偏低，企业成品库存7.5万吨（+0.3万吨）；本周ABS开工率67.7%（-4%）深度亏损下维持低负荷，企业成品库存15.9万吨（-1.3）；本周EPS开工率56.9（+9.3%）淡季体服超预期。企业成品库存3.1万吨（+0.3万吨）。下游需求小幅反弹。

■      策略

观望。纯苯国产开工仍偏高，但随着下游苯乙烯开工恢复以及纯苯下游的酚酮装置投产贡献额外需求，纯苯华东港口累库速率放缓，纯苯加工费坚挺；下游季节性淡季背景下，预计纯苯1-2月短期延续库存回建周期，仍建议耐心等待纯苯加工费进一步回调再关注24年度级别的纯苯加工费做扩机会。苯乙烯方面，苯乙烯开工率抬升后，苯乙烯兑现库存回建，下游硬胶季节性淡季背景下，预计1-2月EB持续库存回建，EB加工利润有压力。总体看，2024年长线头寸仍是适合纯苯逢低做多策略，短期等待库存回建给予更好的回调点位，暂观望。

■      风险

上游原油价格大幅波动，下游负荷的恢复速率

EG：成本端强势，EG偏强震荡

■   市场分析

基差方面，EG张家港基差维持在-86元/吨。

本周国内乙二醇整体开工负荷在61.76%（较上期上涨0.43%），其中煤制乙二醇开工负荷在58.19%（较上期下降1.02%）。三江（15）计划1月初起停车1个月。浙石化（180）恢复正常运行。煤头装置方面，神华榆林（40）、美锦（30）适度降负。海外装置方面，沙特JUPC1（70）正常运行中，JUPC2（64）已停车预计时长2-3个月。

终端方面，江浙织造负荷73%（-3%），江浙加弹负荷82%（-3%），聚酯开工率89.9%（-0.3%），直纺长丝负荷90.8 %（+0.4%）。POY库存天数15.5天（+0.3）、FDY库存天数14.9天（+0.6）、DTY库存天数23.2天（-0.1）。涤短工厂开工率85.2%（+0.9%），涤短工厂权益库存天数16.2天（+0）；瓶片工厂开工率74.4%（+1%）。

库存方面，本周四隆众EG港口库存98.1万吨（-4.3），主港库存去库。

■  策略

观望。沙特一套70万吨/年装置计划提早于1月中下旬复工，引发市场担忧在EG利润改善背景下的其余沙特EG装置亦有提前复工可能，动摇去库的持续性预期。国内方面开工变动不大，而进口到港少的短期驱动仍在，下游聚酯开工韧性仍存，短期去库驱动仍在。但在EG估值偏高，现实强而预期有所摆动的背景下，EG先转为观望。

■  风险

原油价格波动，煤价波动情况，下游需求韧性持续性。

天然橡胶与合成橡胶：成本支撑，胶价下方空间受限

策略摘要

国内因近期到港口量增加，港口库存迎来小幅累库，下游需求也处于季节性淡季，供需驱动偏弱，但下方受供应支撑，预计天然橡胶价格震荡为主。需求端延续淡季特征，但进一步示弱空间也有限。尤其半钢胎开工率预计持稳为主。因此，下周顺丁橡胶重点关注上游装置重启带来的压力。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

原料及价差：上周周泰国杯胶及胶水价格走势略有差异，杯胶重心小幅下移而胶水价格继续小幅上涨，带来胶水与杯胶价差小幅扩大。本周降雨减少，原料价格仍坚挺，或反映上游工厂补库需求支撑较强。上游烟片及标胶加工利润仍处于小幅亏损状态。原料价格高企导致上游生产积极性受挫。国内基本步入全面停割，后期全乳胶仓单增量或将明显减少。

供应：国内云南产区已经处于停割阶段，海南产区也将迎来全面停割。目前海南产区原料盘面交割利润仍低于浓乳生产利润，后期全乳产出或有限，总体国内原料呈现减少趋势。降雨减少后，泰国南部产量将逐步回升，但上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。后期供应焦点仍在海外，尤其在泰国南部。

需求：上周因前面停工的装置重新开启，开工率环比回升。国内下游需求总体仍呈现出淡季特征，没有新的亮点，反而后期将有一个假期前的开工率逐步下移的过程。全钢胎因成品库存压力回升以及国内需求弱势，预计开工率延续偏弱走势，半钢胎基于成品库存压力不大以及刚性需求支撑，预计开工率持稳为主。

库存：上周国内港口库存及社会库存均呈现小幅累库走势，尤其港口库存从之前的去库转为累库，主要因国内到港量的增加。需求淡季下，国内到港量增加，预计国内后期库存延续小幅回升的走势。

观点：海内外主产区临近供应淡季，叠加上游工厂的补库，原料价格坚挺，橡胶成本端支撑较强。但国内因近期到港口量增加，港口库存迎来小幅累库，下游需求也处于季节性淡季，供需驱动偏弱，但下方受供应支撑，预计价格震荡为主。

顺丁橡胶：

上游原料：截至1月13日，上海石化丁二烯报价8800元/吨（0），折算成顺丁橡胶成本为12292元/吨。国内丁二烯生产利润继续回落，港口库存已经处于同比低位，总体供应压力不大，预计丁二烯价格继续回落空间有限，顺丁橡胶成本端或稳定为主。

顺丁橡胶产量及开工率：截至1月13日，高顺顺丁开工率50.11 %（-4.63 %），高顺顺丁产量17805吨（-1890）。

生产利润：截止1月13日丁二烯生产利润2309 元/吨（+138 ），顺丁橡胶生产利润824元/吨（-300）；丁苯橡胶生产利润656 元/吨（-219 ）。上游丁二烯价格反弹带来本周顺丁橡胶生产利润的回落。

装置检修动态：据隆众资讯统计，近期存在部分装置重启，主要是燕山稀土重启，浙石化、山东益华以及菏泽科信今日有重启计划。预计下周供应环比有增加预期。

库存：截止1月13日，上游丁二烯港口库存25300吨（-1700）；顺丁橡胶生产企业库存23600吨（-700）；顺丁橡胶贸易商库存3320吨（+50）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。

需求：上周因前面停工的装置重新开启，开工率环比回升。国内下游需求总体仍呈现出淡季特征，没有新的亮点，反而后期将有一个假期前的开工率逐步下移的过程。全钢胎因成品库存压力回升以及国内需求弱势，预计开工率延续偏弱走势，半钢胎基于成品库存压力不大以及刚性需求支撑，预计开工率持稳为主。

观点：因下周部分装置重启计划，近期供应端紧张局面预期有所缓解，供应端支撑有所下降。需求乏善可陈，仍处于季节性淡季，供需驱动仍偏弱，预计顺丁橡胶价格更多跟随上游丁二烯原料价格的走势。目前丁二烯库存同比低位，且本周继续下降，但生产利润偏高，预计价格持稳为主。需求端延续淡季特征，但进一步示弱空间也有限。尤其半钢胎开工率预计持稳为主。因此，下周重点关注上游装置重启带来的压力。

■ 策略

天然橡胶中性。海内外主产区临近供应淡季，叠加上游工厂的补库，原料价格坚挺，橡胶成本端支撑较强。但国内因近期到港口量增加，港口库存迎来小幅累库，下游需求也处于季节性淡季，供需驱动偏弱，但下方受供应支撑，预计价格震荡为主。

BR中性。因下周部分装置重启计划，近期供应端紧张局面预期有所缓解，供应端支撑有所下降。需求乏善可陈，仍处于季节性淡季，供需驱动仍偏弱，预计顺丁橡胶价格更多跟随上游丁二烯原料价格的走势。目前丁二烯库存同比低位，且本周继续下降，但生产利润偏高，预计价格持稳为主。需求端延续淡季特征，但进一步示弱空间也有限。尤其半钢胎开工率预计持稳为主。因此，下周重点关注上游装置重启带来的压力。

■ 风险

国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏

PVC：低价货源成交改善，PVC周度价格重心平稳

策略摘要

上周PVC基本面情况仍旧偏弱，PVC装置开工稳定，供应维持高位；国内下游需求无亮点，且有进一步走弱预期；供需双弱的情况下，库存维持高位，未能有效去化；前期原料端因电力不稳问题，导致电石企业开工不稳，导致PVC成本支撑走强，目前随着电力问题解决，电石开工提升，电石价格或有走弱预期。但电石法PVC生产企业出现亏损，成本端支撑仍存；出口方面随着价格走低，低价货源出口阶段性好转；国内宏观经济政策仍有宽松预期，预计本周价格重心或稳定运行为主，建议暂观望。

核心观点

■    市场分析

电石开工率：截至1月11日，周度平均开工负荷率在76.38%，环比上周提升2.27个百分点。

PVC产量及开工率：截至1月11日，整体开工负荷78.37%，环比下降0.02个百分点 。其中电石法PVC开工负荷77.95%，环比下降0.04个百分点；乙烯法PVC开工负荷79.6%，环比提升0.03个百分点。

PVC检修：截至1月11日，停车及检修造成的损失量在4.308万吨，较上周下降0.561万吨。预计下周检修损失量较本周略降。

PVC库存：截至1月11日，仓库总库存40.33万吨，较上一期增加1.12万吨。

需求：国内下游制品企业开工变化不大，下游刚需寻低拿货。但出口方面低价货源成交部分好转。

■    策略

中性。

■    风险

宏观情绪变化；库存变化情况。

烧碱：价格下行成交改善，提振有限弱势运行

摘要

谨慎偏空。主力下游氧化铝行业提复产难度较大，对烧碱需求量以稳为主，随着采购价格再度下行，对市场交投氛围有一定影响，且非铝下游需求尚未有实质性改善，短线来看，液碱行情仍显疲弱。粘胶短纤行业，随着假期临近，部分纱厂或存一定补货需求，预计粘胶短纤市场交投氛围或有所改善，有望带动原料烧碱采购积极性有所提升。但受限下游需求提振有限，价格持续拉涨难度较大。节前短期供应有恢复预期，需求难有提振效果，加之基差压制明显，建议烧碱期货以套保做空对待。

核心观点

■市场分析

现货价格：据隆众资讯数据，截至1月12日，山东32%液碱折百价为2187.5元/吨，山东50%液碱折百价为2240元/吨，西北片碱报价为2700元/吨。

烧碱产量及开工率：截止1月12日，烧碱开工率85.8%，烧碱产量79.77万吨。

生产利润：截止1月12日山东烧碱生产利润916.03元/吨，西北烧碱生产利润1552.89元/吨。

装置检修动态：本周正常检修装置有3套，华南有一套装置计划内停车检修，西南限电导致氯碱企业减产10%，影响整体开工下滑。下周华东装置基本恢复正常，但华南、华北装置继续检修，预计产能利用率依旧微降。

库存：截止1月12日，国内上游企业液碱库存388086万吨。华北、华南区域库容比环比下滑较为明显；华中、西南、华东区域库容比小幅下滑，仅有西北及东北库存增长。

需求：氧化铝方面，由于原料持续供应紧张，1-2月份整体开工负荷率仍旧难有明显提升，对于片碱需求略显一般；粘胶纤维市场，临近春节假期，下游纱厂和布厂将陆续放假，需求转弱，对片碱市场需求相对平淡；纸浆市场例行检修或让利去库，利空浆市需求放量，木浆消耗量下降，对于片碱需求略显一般。整体而言，下游需求或在进入2月底至3月份才会有适度向好表现。

观点：液碱方面，下游印染开工低位使得采买情绪一般。场内看空氛围延续。江西区域供需暂稳，个别企业零星调整，但影响有限，下游需求仍偏弱运行下市场不乏有低价成交，价格基本区间整理。片碱方面，本周国内片碱企业报价继续下滑，但持续下滑的出厂报价也促使部分贸易商及终端采购意向增强，但高度集中的下游采购容易导致需求预期过渡消耗对于中长期市场产生利空影响，预计此轮价格上涨幅度有限。

■策略

谨慎偏空。主力下游氧化铝行业提复产难度较大，对烧碱需求量以稳为主，随着采购价格再度下行，对市场交投氛围有一定影响，且非铝下游需求尚未有实质性改善，短线来看，液碱行情仍显疲弱。粘胶短纤行业，随着假期临近，部分纱厂或存一定补货需求，预计粘胶短纤市场交投氛围或有所改善，有望带动原料烧碱采购积极性有所提升。但受限下游需求提振有限，价格持续拉涨难度较大。节前短期供应有恢复预期，需求难有提振效果，加之基差压制明显，建议烧碱期货以套保做空对待。

■风险

下游节前补库；碱厂开工率持续下降；库存变化情况；国际市场表现。

贵金属：CPI超预期 但市场仍在押注年内降息

核心观点

■ 市场分析

宏观面

上周，美国2023年12月CPI数据超预期反弹，市场对美联储的降息预期不减反增，在周五PPI数据大幅不及预期后，交易员再次加大对美联储今年降息的押注，预计全年降息160个基点。此前有数位美联储官员继续反对市场对美联储最早于3月份降息的预期，称现在相信通胀正在持续降温还为时过早。但目前看来，市场对于未来美联储利率变动路径的预期仍然较为多变，行情波动加大，但2024年利率见顶乃至回落仍为大势所趋，因此在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。

基本面

1月12日当周，黄金T+d累计成交量为86,440千克，较此前一周上涨42.17%。白银T+d累计成交量为2,666,028千克，较此前一周上涨138.07%。

1月12日当周，上期所黄金仓单为3,129千克，较此前一周上涨51千克。白银仓单则是出现12,118千克的下降至1,102,743千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降10,867.04盎司至20,025,614.31盎司，Comex白银库存则是出现了691,500.14盎司的上涨至280,456,886.57盎司。

在贵金属ETF方面，1月12日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降5.76吨至863.84吨，而白银SLV ETF持仓出现27.305吨的下降至13,483.38吨。

1月12日当周，沪深300指数较前一周下降1.35%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.39%。光伏板块上涨6.42%。

光伏价格指数方面，截至2023年12月18日（最新）数据报17.64，较此前一期下降3.76%。光伏经理人指数报128.50，较此前一期上涨5.77%。

■ 策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：空内盘 多外盘

期权：暂缓

■ 风险

美元以及美债收益率持续走高

持续加息可能引发的流动性风险的冲击

铜：TC价格持续回落 铜价预期震荡偏强

核心观点

■ 市场分析

现货情况：据SMM讯，1月12日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,145元/吨至69,635元/吨，周中呈现探底回升格局。平均升贴水报价运行于-45至190元/吨，升贴水报价呈现震荡走低。

库存方面，1月12日当周，LME库存下降0.74万吨至15.58万吨。上期所库存上涨1.00万吨至4.31万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.49万吨至7.20万吨，保税区库存上涨0.07万吨至0.91万吨。

观点：宏观方面，美国2023年12月CPI数据超预期反弹，市场对美联储的降息预期不减反增，在周五PPI数据大幅不及预期后，交易员再次加大对美联储今年降息的押注，预计全年降息160个基点。此前有数位美联储官员继续反对市场对美联储最早于3月份降息的预期，称现在相信通胀正在持续降温还为时过早。但目前看来，市场对于未来美联储利率变动路径的预期仍然较为多变。

矿端方面，据Mysteel讯，本周内贸矿现货市场活跃度较稳定，进口矿加工费持续下行，部分贸易商系数上涨幅度较大，买方持观望态度。部分市场参与者长单谈判进度依然较缓慢。据外电1月12日消息，智利国家铜业公司Codelco表示，上季度铜产量同比下降，因这家全球最大的铜生产商正从采矿事故和项目延误中艰难恢复。中国海关总署1月12日公布的数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，2023年累计进口2,753.6万吨，较2022年的2,523.3万吨增加9.1%。国内TC价格下降11美元/吨至47.63美元/吨。

冶炼方面，国内电解铜产量24.2万吨，环比增加0.5万吨。上周产量增加，部分检修等原因影响产量的冶炼企业逐渐恢复生产。加之冶炼企业纷纷争取开门红，以及新增产能都在爬产中，其他冶炼企业正常高产，因此上周产量增加。由于目前临近年关，因此产量变动预计有限。

消费方面，据Mysteel讯，由于上周铜价重心连续回落，加之现货升水同样下跌明显，下游消费尚可，日内入市接货补库积极性较高，整体需求继续回升，且部分时间现货表现大幅贴水时，少数贸易商表现逢低收货情绪。

总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，上周价格已经下降至47美元/吨一线，此前矿端供应或将略有过剩的预期正在逐步发生改变，同时下游虽然进入消费淡季，但随着铜价的回落，下游补库意愿仍将有所回升，因此在目前情况下，铜品种仍建议以逢低买入为主。

■ 策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put @65,000元/吨

■ 风险

旺季需求大幅不及预期

海外流动性风险

镍不锈钢：镍价低位回弹，市场成交有所见好

镍品种：

本周镍价低位反弹，沪镍主力合约2402开于123300元/吨，收于129420元/吨，较上周收盘上涨4.76%，最低在周初开盘时分曾下探到123110元/吨，最高回弹至129720元/吨。周中受外围情绪影响，镍价急速弹升。精炼镍现货市场成交氛围较上周有所转好，并且随着金川资源到货，现货紧缺状态得到较好的缓解，精炼现货镍升贴水较上周小幅上调。SMM数据，本周金川镍升水上涨550元/吨至4650元/吨，俄镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨；LME镍0-3价差下降30美元/吨至-250.5美元/吨。本周沪镍库存增加729吨至14193吨，LME镍库存增加4572吨至69108吨，上海保税区镍库存持平为3500吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加2524吨至22418吨，全球精炼镍显性库存增加7096吨至91526吨，全球精炼镍显性库存增幅明显。

■ 镍观点：

镍处于较低库存、弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。

镍策略：

中性。

■ 风险：

精炼镍项目进展不及预期、印尼政策变动。

304不锈钢品种：

本周不锈钢期货价格跟随镍价走势，周中出现明显的拉升。不锈钢主力合约2403开于13630元/吨，收于13950元/吨，较上周收盘上涨2.31%，最低曾下探到13490元/吨，最高上行至14105元/吨。本周不锈钢现货价格小幅上行，基差有所下降，目前处于极低水平，周内现货市场交投氛围整体偏淡。本周五中国市场304不锈钢冷轧基差下降270元/吨至-15元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降220元/吨至35元/吨。Mysteel数据，本周中国和佛山300系不锈钢社会库存减少0.21万吨至49.79万吨，对应幅度为-0.42%，其中热轧库存增加0.06万吨至20.01万吨，冷轧库存减少0.27万吨至29.78万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，本周高镍生铁出厂含税均价较上一周上涨5元/镍点至927.5元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较上一周持平为8650 元/50基吨。

■ 不锈钢观点：

304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，12月份不锈钢产量明显回升。不过受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。

■ 不锈钢策略：

中性。

■ 风险：

印尼政策变化。

锌：关注进口锌锭对市场的影响 锌价震荡运行

策略摘要

进口锌锭的流入或导致供应端压力增加，需求方面受季节性淡季影响，难有明显好转，但考虑到加工费弱势运行，且社会库存依然处于低位，预计锌价下方空间有限，建议以高抛低吸的思路对待，关注市场情绪的变化。

投资逻辑

■ 市场分析

本周锌价震荡运行。截至1月12日当周，伦锌价格较上周变动-1.38%至2509.0 美元/吨，沪锌主力较此前一周变动-0.64%至21115 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-24.5美元/吨变动至-21.3美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为4200元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为80美元/干吨。矿端方面，海外矿山暂未听到进一步复产的消息，进口市场成交较少，贸易商更倾向于国产矿。受检修和季节性淡季影响，国内矿山产量下滑，且近期冶炼厂积极储备1-2月的锌精矿原料，预计矿端加工费持续下调，矿端供应维持紧缺。冶炼方面，考虑到近期进口窗口有所打开，同时韩国、西班牙、秘鲁等进口锌锭品牌已陆续流入国内，关注进口锌锭对市场的冲击。

消费方面：季节性淡季影响下，镀锌、压铸、氧化锌板块订单偏弱。且随着春节临近，部分企业或考虑提前放假，需求难有明显好转。其中镀锌企业开工率较上周下降1.92%至56.6%；压铸锌合金部分企业开工提升以备库，其中光伏相关合金订单表现较差，但箱包拉链和服装配件类表现尚可，开工率较上周上涨1.5%至46.72%；氧化锌企业开工率较上周上涨1.4%至56.9%。 

库存：根据SMM，截至1月12日当周，国内锌锭库存7.72万吨，较此前一周-0.44万吨，近期下游企业积极逢低补库。LME锌库存较上周-9175吨至210875吨。

■ 策略

单边：中性。套利：中性。

■ 风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费提振。3、流动性变化超预期。 

铝：可流通现货偏紧 铝价震荡运行

策略摘要

铝：国内电解铝企业持稳生产为主，而受消费淡季和部分地区环保管控影响，加工企业开工有所下滑。但当前铝市场整体现货流通偏紧，且库存仍处于低位，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。

氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 

投资逻辑

■ 市场分析

铝方面：本周沪铝价格震荡运行。截至1月12日当周，伦铝价格-2.49%至2215.5 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.78%至19030.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-45.75美元/吨变动至-47.75美元/吨。

供应方面，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，周内电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期国内整体现货流通仍然偏紧，进入1月下旬，部分铝厂预计增加铸锭量，库存或缓慢累积。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。

需求方面，受消费淡季影响国内下游开工维持弱势。其中铝型材龙头企业开工率与上周相比下降0.40%至52.30%，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。铝板带箔行业整体相对稳定，但由于河南地区再度发布重污染天气预警，部分小型铝加工企业生产受限。临近春节，考虑到铝加工行业基本将于1月底放假至2月中旬，预计需求难有明显好转。 

库存方面，截止1月11日，SMM统计电解铝锭社会总库存45.9万吨，国内可流通电解铝库存33.3万吨，较上周四去库0.3万吨，同比去年同期则减少18.3万吨，仍处于近七年的同期低位。LME铝库存较上周增加0.04万吨至55.86万吨。

氧化铝方面：上周氧化铝期货价格受市场交易情绪影响宽幅震荡，现货价格重心抬升。截至1月12日当周，氧化铝主力价格周内减少2.39%至3346元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加1.28%至3334元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-78元/吨变动至-43元/吨。

供应方面，受河南地区相关部门发布重污染天气橙色预警影响，河南部分氧化铝厂停止部分焙烧炉生产，涉及日产量下降总计0.47万吨，初步计划此次限产周期4-6天不等；山西地区某氧化铝厂因矿石供应不足减产运行，涉及年产能约20万吨；贵州地区个别氧化铝厂因矿山安全问题计划于1月15日至2月20日期间停止生产，涉及年产能60万吨左右。需求方面，国内电解铝企业生产维持稳定，部分电解铝厂存在节前备货需求。 

海外方面，据阿拉丁调研情况显示，目前1月份的铝土矿到港排期正常，因为1月份几内亚矿的到港主要是11月和12月上旬的装船，难以体现出油库爆炸的影响，仍需观察2月中旬后矿石到港情况，目前部分几内亚矿山面临柴油供应紧张问题，掘采量有所下降。此外，美铝8日宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂产能，主因矿石供应、设备老旧及成本居高不下等原因，减产将于二季度开始，预计到三季度全部停产。该氧化铝厂设计年产能265万吨运行，2023年运行220万吨左右，预计2024年二季度运行产能降至170万吨左右。

■ 策略

单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。

■ 风险

1、流动性收紧快于预期 。2、消费不及预期 。3、国内供应大幅回升。

铅：安徽地区限产反复 铅价先扬后抑

策略摘要

原生铅冶炼企业检修基本结束，但近期安徽地区雾霾限产反复，导致再生铅供应恢复受阻。元旦后下游企业基本恢复正常生产，且考虑到春节前惯例备库，预计采购较为活跃，建议逢低买入套保思路为主，关注供应端复产及下游消费变动情况。

投资逻辑

■ 铅市场分析

上周铅价先扬后抑。截至1月12日当周，伦铅价格较前周增加0.72%至2091美元/吨，沪铅主力较此前一周增加1.68%至16325元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的21.5美元/吨变动至39.85美元/吨。

供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周减少50元/金属吨至850元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为40美元/干吨。矿端方面，进口矿成交极少，市场观望情绪浓厚。国内铅精矿市场延续偏紧，铅精矿加工费下移。

原生铅方面，原生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨0.89%至52.7%，原生铅主要交割品牌周度产量较上周增加2900吨至43740吨。河南地区此前受局部故障影响减产和环保影响减产的冶炼厂生产恢复，湖南地区两家原定于1月下旬检修的冶炼厂检修计划延迟至2月春节前夕。

再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9855元/吨，废白壳周均价在9020元/吨，废黑壳周均价在9585元/吨。再生铅冶炼企业周度开工率较上周上涨30.31%至52.58%，再生铅周度产量较上周增加25890吨至53560吨，再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨0.47万吨至15.53 吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.12万吨至0.57 吨。上周四安徽解除重污染天气预警，当地再生铅企业生产基本恢复；但本周四下午安徽地区环保管控再袭，后续产量或下滑，需关注安徽地区生产动态。 

消费方面：近期下游开工率方面，铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨19.72%至76.44%，其中江苏地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨8.41%至69.24%，浙江地区铅蓄电池企业周度开工率较上周上涨14.9%至78.13%。元旦假期因素解除，各大铅蓄电池企业恢复正常生产。目前电动自行车和汽车蓄电池市场更换需求一般，但经销商春节前惯例备库，少数大型企业将生产线拉至满产状态。

库存：根据SMM，截至1月12日当周，国内铅锭库存7.05万吨，较上周增加0.35万吨。LME库存较上周减少0.81万吨至119650吨。

■ 策略

单边：谨慎偏多。套利：中性。

■ 风险

1、冶炼产能提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 

钴锂：现货成交稍有好转 期货盘面宽幅震荡

策略摘要

锂期货：碳酸锂期货上周经历先窄幅震荡后上涨行情，主力合约2407本周五收于102850元/吨，上周涨幅为4.15%，持仓量为155914手。根据SMM数据，周五电池级现货均价9.62万元/吨，当周下跌0.01万元/吨，工业级均价8.76万元/吨，当周下跌0.09万元/吨，目前期货升水电碳均价6650元/吨。

从现货基本面分析，碳酸锂价格下跌后，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，开工率下降。同时为应对春节假期，部分江西锂盐厂在元旦后停产，复工时间将在春节后视情况而定，目前暂未复工。临近年底，部分锂盐企业多有季节性检修，将造成一定减产，据百川报道，春节前后，市场上或将减少1万吨的碳酸锂供应。近期，随着广期所碳酸锂期货仓单的增加，流通现货减少对市场有一定影响。终端市场需求不振，正极材料需求跟进不足，成交以老客户长协订单为主。近期澳洲锂矿商Core Lithium突然宣布，为应对持续下行的锂价，公司决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，对价格的支撑力量增强。据外媒报道，智利锂盐滩的抗议活动导致通往SQM和雅宝(AIbemarle)的道路陷入混乱，对情绪有一定的影响，需密切关注。预计现货价格短期内或将弱稳运行。当前总库存仍偏高，库存根据SMM统计最新数据，现货库存7.15万吨，较上周小幅增加，其中冶炼厂4.23万吨，下游1.46万吨，其他1.46万吨。

从长期看，由于锂矿价格回落，成本支撑减弱，预计现货价格仍会持续回落，锂矿及锂盐均有较多产能待释放，碳酸锂现货价格仍有一定下跌空间。短期来看，年底部分头部锂盐厂有清库存放货预期，但部分锂盐厂由于季节性检修以及应对假期，会有减停产现象，或将造成一定减产，对现货价格有一定支撑作用，现货价格弱稳运行。终端新能源汽车竞争激烈，增产降价，下游企业采购比较谨慎，对价格支撑力度走弱。当前现货市场成交情况一般，终端消费市场增速放缓，下游电池库存仍较高，产业链降本意愿增加，向上压价意愿不断增强，预计下行周期延续。

锂：供应方面，碳酸锂开工下滑，碳酸锂产量较上周小幅减少。江西、四川等地区锂盐厂代工比例不断提高，由于碳酸锂价格不断下跌，外购矿和废料回收企业多有减停产现象，开工率下降。综合统计来看，本周碳酸锂产量较上周减少，开工率也同步下滑。消费方面，终端需求未见明显改善，整体需求不足，市场较为悲观，仅保持少量刚需跟进，材料厂接货意愿走低，电池厂库存维持去库，正极材料方面整体需求跟进较为一般，开工同步下滑，市场需求量小，行业竞争严重，部分成本较高的企业准备产能退出。成本方面，锂矿市场价格延续跌势，澳矿定价模式转变，目前已经有部分企业谈判到“M+2”的定价模式，锂矿价格依旧存在下跌预期。根据智利海关统计，12月份智利碳酸锂总出口12857吨，其中出口：中国8676吨，环比减少36.2%，韩国1582吨，环比减少17.5%日本940吨，环比增加28.2%，美国1235吨，环比增加21.9%，比利时412吨，环比增加89%，墨西哥12吨，环比不变。外购锂矿生产碳酸锂的厂家成本压力仍存，部分仍处于亏损状态，但随着锂矿价格下跌，成本压力有所缓解，盐湖端生产成本较低，生产保持稳定。总体而言，平均利润与上周相比略有减少，碳酸锂跌幅大于原料成本跌幅，利润进一步减少，自有矿石及盐湖存在一定的利润空间，外采矿石利润仍有倒挂空间；氢氧化锂成本压力较大，部分厂家已经跌破成本位，终端需求恢复不及预期，厂家采购矿石积极性不高，采买谨慎，多以刚需采购为主。库存方面，本周碳酸锂的库存水平较上周小幅减少，下游采购较少，需求难有起色，锂盐厂主要供应老客户长协订单，成交乏量，库存逐渐累积；氢氧化锂的库存水平略有减少，主要是头部锂盐厂减产，库存消耗，去库明显。市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在8.6-9.4万元/吨之间，市场均价跌至9万元/吨，相比上周下跌0.2万元/吨，跌幅2.17%。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在9.4-10万元/吨，市场均价跌至9.7万元/吨，相比上周下跌0.2万元/吨，跌幅2.02%。氢氧化锂市场行情走弱。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂市场价格为8-9.5万元/吨之间，市场均价8.5万元/吨；微粉级氢氧化锂市场价格在9.0-9.5万元/吨之间，市场均价9.25万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场成交价为7.5-8万元/吨，均价在7.75万元/吨。综合来看，下游市场低价询单，持续压价，消费表现依旧不佳，多以去库存为主，市场观望情绪浓厚，预计短期价格窄幅下跌，后续需要关注下游消费回暖程度及矿端供应情况。

■ 策略

近期碳酸锂价格经历小幅震荡后大幅上涨行情，主要受资金情绪及消息面影响，近期现货散单成交较少，下游刚需采购，盘面上涨后套利空间较好，对于持货商，在做好风险压力测试基础上，可在期货盘面较高时择机在盘面进行卖出套保。对于投机者，交易观望或区间操作为主，需做好仓位管理与风险管控。截至本周五，目前临近交割的2401合约持仓565手，较前一日减少1520手，主力合约2407持仓155914手，较前一日减少1372手，总持仓267518手，较前一日减少2317手。截至本周五，碳酸锂当日仓单量13238手，较前一日增加1650手。

钴：供应方面，本周国内四氧化三钴较上周产量增加，开工率同步上调，硫酸钴较上周产量减少，开工率同步减少，近期行情低迷难改，部分企业有停产或减产情况，综合来看，钴盐的供应呈小幅上行。消费方面，本周四氧化三钴和硫酸钴市场需求较上周未有明显波动，钴酸锂需求进入淡季，临近年末，数码新机创新力不足，销量平平，需求难有起色，终端消费表现不及预期，订单呈下滑趋势。成本方面，本周四氧化三钴成本小幅上行，硫酸钴生产成本较上周略有增加，利润维持低位运行，不及预期。库存方面，四氧化三钴和硫酸钴的库存量较上周小幅上行，冶炼厂出货压力较大，成交量较少。市场价格方面，据百川盈孚统计，四氧化三钴价格上涨，当前价格为12.9-13.4万元/吨；氧化钴价格上涨，当前价格为12.7-13.5万元/吨。本周硫酸钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.2-3.3万元/吨，氯化钴价格上涨，目前百川盈孚统计价格在3.9-4.0万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，预计下周钴盐市场价格稳中向好。

■ 风险点

1、 锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，

2、 锂矿进口增量明显，供强需弱态势没有改变，

3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，

4、下游电池端库存压力较大，压价行为持续存在，

5、减仓引发行情大幅波动风险，

6、 春节前，生产企业开工情况需密切关注。

工业硅：宏观情绪扰动，工业硅价格小幅回落

期货市场行情

1月13日当周，工业硅盘面受宏观情绪扰动，价格下跌，现货市场情绪受到影响，下游采购偏谨慎。行业开工率整体变化不大，北方地区因实行限负荷管理，产量继续受限，下游按需采购。周五共成交112411手，总持仓量12.23万手，主力合约2402收盘价为13610元/吨，相比上周下跌350元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水1790元/吨，华东421牌号计算品质升水后，升水140元/吨，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水490元/吨，421与99硅价差为950元/吨。本周供应端变化不大，北方停产产能暂无大规模复产计划，西南地区维持低开工率。需求方面，下游观望情绪较浓，磨粉厂库存较充足，铝厂按需采购。截止到1月12号，已经注册成功的仓单有41775张，折合成实物有208875吨。目前下游观望情绪较浓，补库意愿一般，现货及期货预计均维持震荡。

现货市场行情

1月13号当周，成本端：当周金属硅生产成本变化不大。硅煤及石油焦价格坚挺，木炭价格稍有回落，预计下周生产成本无太大变化。需求端：当周下游需求持稳，多晶硅目前产能爬坡，对工业硅需求增加；有机硅行情有所改善，但对工业硅需求一般；铝合金对工业硅需求持稳。供应端：行业整体开工率变化不大，北方地区继续负荷管理，西南地区维持低开工率。库存端：因价格下跌，硅厂出货意愿不强，厂库库存上升，期货交割库存继续增加，港口库存减少，行业整体库存变化不大。

价格方面：1月13号当周部分型号现货价格回落，龙头企业报价不变，现货成交量有所回落。当前现货端整体库存仍较高，硅厂普遍惜售，下游按需采购，预期价格短期内偏弱震荡。从中长期来看，多晶硅新增产能释放带动工业硅的消费需求，但行业库存较高的问题依旧不容忽略。后续需要关注北方供应端变化及下游采购情绪。

■策略

枯水期西南开工率较低，目前北方停产产能复产较少，供应端减产较多。消费端增速仍在，但下游整体利润水平一般，预计短期价格维持震荡，但后续随着北方复产，中长期价格可能偏弱。

■风险

1、北方供应端情况

2、成本端变化

3、下游利润及采购意愿。

4、宏观情绪。

钢材：产销偏弱，钢价震荡运行

策略摘要

随着传统淡季的深入，钢材需求走弱，库存小幅累积，整体市场处于供需双弱状态，市场情绪较为平淡。前期钢厂亏损性减产有所增多，成材产量下降。本周废钢到货提升，铁水产量环比回升，后期计划复产高炉数增多，钢材供应有望回升，关注利润对产量增幅的压制情况，在钢厂大幅亏损的前提下，预计原料冬储补库力度弱于往年，节前钢材价格跟随成本和冬储补库震荡走势为主。

核心观点

■市场分析

上周黑色系期货走势偏弱，伴随着原料端价格的回调，钢材价格同步下行，另一方面，季节性因素将对建材需求形成持续压制，建材需求整体保持弱势，上行动力不足，板材需求保持一定韧性。现货方面，市场进入传统淡季，建材表观消费降幅大于板材。至上周五收盘，螺纹主力合约2405收于3902元/吨，环比下调1.94%，热卷主力合约2405收于4026元/吨，环比下调1.3%。

供给方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.08%，环比上周增0.45%，同比去年增0.4%；高炉炼铁产能利用率82.56%，环比增0.97% ，同比持平；钢厂盈利率26.84%，环比减3.46%，同比增3.9%；日均铁水产量220.79万吨，环比增2.62万吨，同比减1.51万吨。

消费方面：上周钢联公布最新五大成材周度表观需求840.6万吨，周度环比减少9.96万吨，上周五大品种表观消费除线材和中厚板外，其余品种环比均有一定下降。

库存方面：  周Mysteel调研全国五大成材库存周环比增加28.68万吨，其中螺纹库存周环比增加23.78万吨，热卷库存周环比增加2.2万吨，传统淡季特征明显。

综合来看：随着传统淡季的深入，钢材需求走弱，库存小幅累积，整体市场处于供需双弱状态，市场情绪较为平淡。前期钢厂亏损性减产有所增多，成材产量下降。本周废钢到货提升，铁水产量环比回升，后期计划复产高炉数增多，钢材供应有望回升，关注利润对产量增幅的压制情况，在钢厂大幅亏损的前提下，预计原料冬储补库力度弱于往年，节前钢材价格跟随成本和冬储补库震荡走势为主。

■策略

单边：震荡

跨期：无

跨品种：多铁矿空螺纹

期现：无

期权：无

■风险

产量波动、冬储补库强度、原料价格、进出口等。

铁矿石：补库不及预期，价格承压下行

策略摘要

整体来看，当下市场主逻辑在于交易钢厂冬季补库行情，根据各大钢厂检修复产计划统计，后续两周铁水将呈现回升态势，从钢厂权益库存增幅来看，本周价格下跌后，铁矿补库需求尚可，但依旧弱于历史同期水平。由于钢厂持续亏损，叠加目前247家钢厂进口铁矿石库消比升至37天左右，补库的预期边际有所转弱，预计冬季原料端补库或低于市场之前预期。整体来看，后期应持续关注钢厂补库、利润及检修情况。

■市场分析

上周整体黑色系期货承压下行，其中原料的跌幅较大。一方面是今年整体钢厂冬季补库不及预期，另一方面，钢厂持续亏损，导致前期季节性检修增加，需求本身也受到季节性因素的压制，钢价难以有很强上行驱动，对原料价格来说也形成反向压制。期货方面，上周盘面大幅回落，铁矿主力合约2401至周五收于948.5元/吨，周度环比下降5.15%，下跌51.5元/吨。现货方面，青岛港PB粉1011元/吨，周环比下跌37元/吨，跌幅3.53%。

供应方面：上周Mysteel公布数据，新口径全球发运2691万吨，环比减少657万吨，其中澳洲发运1698万吨，环比上周减少114万吨，巴西发运418万吨，环比增加528万吨，非主流发运575万吨，环比增加15万吨。铁矿发运总量周度大幅减少。

需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.08%，环比上周上升0.45%，同比去年增加0.4%；高炉炼铁产能利用率82.56%，环比增0.97%，同比持平%；钢厂盈利率26.84%，环比减3.46%，同比增加3.9%；日均铁水产量220.79万吨，环比增2.62万吨，同比减1.51万吨。

库存方面：Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为9981.49万吨；统计45个港口进口铁矿库存为12621.11万吨，环比增376.36万吨；日均疏港量313万吨，增8万吨。

整体来看，当下市场主逻辑在于交易钢厂冬季补库行情，根据各大钢厂检修复产计划统计，后续两周铁水将呈现回升态势，从钢厂权益库存增幅来看，本周价格下跌后，铁矿补库需求尚可，但依旧弱于历史同期水平。由于钢厂持续亏损，叠加目前247家钢厂进口铁矿石库消比升至37天左右，补库的预期边际有所转弱，预计冬季原料端补库或低于市场之前预期。整体来看，后期应持续关注钢厂补库、利润及检修情况。

■策略

单边：中性

跨期：无

跨品种：多铁矿空螺纹

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润及检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。

焦炭焦煤：焦炭提降落地，双焦震荡下行

策略摘要

焦炭方面，近期之前停产检修的钢厂陆续复产，上周铁水产量环比回升，焦炭二轮提降全面落地，市场看降情绪不减，下游低价成交增多。建材步入消费淡季，但是目前板材产销依旧可观，焦炭总库存增加，但整体处于历史低位，冬季钢厂原料补库形成对于原料的刚性消费，后续需要关注春节补库对焦价的带动。焦煤方面，上周供应整体呈现增势，产量有所回升，但当前煤矿安全事故频发，短期焦煤产量受到抑制。焦企利润因焦炭二轮提降进一步受到挤压，生产积极性欠佳。焦煤库存整体处于低位，加之下游企业冬季补库，将形成焦煤的消费支撑，下一步需要关注安全事故对焦煤供应扰动及冬季补库强度。

核心观点

■市场分析

上周市场受市场情绪影响不断走弱，终端需求疲软，焦炭二轮提降全面落地，累计降幅200-220元/吨，期现价格同步下跌。双焦至上周五收盘开启反弹，焦炭主力2405合约收于2405元/吨，周度环比下降45.5元/吨，焦煤主力2405收于1795.5元/吨，周度环比下降50.5元/吨。上周蒙煤口岸通关有所下滑，市场成交延续偏弱。

焦炭方面，上周Mysteel 统计全国230家独立焦企样本产能利用率为74.2% 降1.3%。消费端，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.08%，环比增长0.45%，同比去年增加0.4%；高炉炼铁产能利用率82.56%，环比增加0.97%，同比持平；日均铁水产量220.79万吨，环比增加2.62万吨。从库存看，上周Mysteel 统计独立焦企全样本焦炭总库存89.8万吨，增加6万吨。

焦煤方面，Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为74.7%，降1.4%；消费端，焦炭日均产量68.1万吨减0.5万吨。从库存看：本周Mysteel 统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存955.1万吨，降8.7万吨，焦煤可用天数13.1天，环比持平。独立焦企全样本：炼焦煤总库1185.3万吨降4.3万吨，焦煤可用天数13.1天，环比持平。

综合来看：焦炭方面，近期之前停产检修的钢厂陆续复产，上周铁水产量环比回升，焦炭二轮提降全面落地，市场看降情绪不减，下游低价成交增多。建材步入消费淡季，但是目前板材产销依旧可观，焦炭总库存增加，但整体处于历史低位，冬季钢厂原料补库形成对于原料的刚性消费，后续需要关注春节补库对焦价的带动。焦煤方面，上周供应整体呈现增势，产量有所回升，但当前煤矿安全事故频发，短期焦煤产量受到抑制。焦企利润因焦炭二轮提降进一步受到挤压，生产积极性欠佳。焦煤库存整体处于低位，加之下游企业冬季补库，将形成焦煤的消费支撑，下一步需要关注安全事故对焦煤供应扰动及冬季补库强度。

■策略

焦炭方面：震荡

焦煤方面：震荡

跨品种：无

期现：无

期权：无

■风险

钢厂利润、焦化利润、煤炭进口、宏观经济运行情况等。

动力煤：终端库存上行，煤价持续偏弱

策略摘要

动力煤品种：年底检修停产煤矿基本恢复正常，产能利用率小幅提升，但整体幅度不大，终端日耗不及预期，库存保持高位，短期市场悲观情绪蔓延，煤价仍存在震荡偏弱可能。中长期来看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

核心观点

■市场分析

产地指数：截至1月12日，榆林5800大卡779.0元/吨，周环比下跌11.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡693.0元/吨，周环比下跌13.0元/吨；大同5500大卡768.0元/吨，周环比下跌2.0元/吨。港口指数：截至1月12日，CCI进口4700指数89.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨。港口方面：截至到1月12日，北方港港口总库存2187万吨，较上周同期下降144万吨，港口库存开始去库。电厂方面：截至到1月12日，沿海6大电厂煤炭库存1276万吨，环比上周上升8.4万吨；平均可用天数为14.8天，周环比上升0.2天；电厂日耗85.9万吨，环比上周同期下降1.1万吨。海运费：截止到1月12日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于626点，周环比下降0.64%。截止到1月 12日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1460点，周度跌幅30%，本周散货指数大幅下挫。整体来看：产地方面，本周主产区煤价整体偏弱运行，采购需求较为疲软，大矿多以保供发运为主，市场煤按需采购，市场观望情绪较浓，价格承压。港口方面，港口库存去化幅度收窄，煤价成交重心下移，终端电厂日耗下行，库存持续增加。进口方面，外盘报价偏少，外矿报价仍然坚挺，市场需求较差，实际成交偏少，市场观望氛围浓厚。

年底检修停产煤矿基本恢复正常，产能利用率小幅提升，但整体幅度不大，终端日耗不及预期，库存保持高位，短期市场悲观情绪蔓延，煤价仍存在震荡偏弱可能。中长期来看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库和冬季电煤的消费情况。因期货流动性严重不足，我们建议观望。

■风险

市场煤需求表现，运输瓶颈影响，港口累库超预期、突发安全事故等。

玻璃纯碱：供应快速回升，纯碱价格下降

策略摘要

玻璃纯碱：目前玻璃产量处于历史同期高位水平，行业高利润情况下企业生产积极性较高，但由于目前仍处于年前赶工期，保交楼形成的地产竣工周期尚未结束，低库存给到上下游一定利润，玻璃需求韧性仍存。考虑到玻璃高产量，低库存，需求具有韧性的情况下，价格呈现震荡走势，关注升贴水带来的价格波动。碱厂供应持续增加，下游需求表现一般，采购谨慎，但碱厂整体库存仍处于较低水平。考虑纯碱供应逐步回升，或对价格形成一定压力，但消费保持韧性，库存持续低位情况下，价格呈现抵抗式偏弱震荡，关注后续玻璃厂补库情况。

核心观点

■市场分析

玻璃方面，上周玻璃主力合约2405大幅下跌，收盘价为1739元/吨，环比下跌140元/吨，跌幅7.45%。现货方面，国内浮法玻璃市场周均价2024元/吨，环比上周上涨19元/吨，玻璃期现走势背离，玻璃现货仍在涨价，产销有所下滑。供应方面，上周浮法玻璃企业开工率为83.65%，环比增加0.28%，产能利用率为85.33%，环比增加0.09%。库存方面，个周全国浮法玻璃样本企业总库存3060.4万重箱，环比减少5.12%，去库明显，国内大部分地区受年前赶工期、保交楼政策影响，需求维持一定韧性。利润方面，全国浮法玻璃平均利润363元/吨，环比增加28元/吨。整体来看，目前玻璃产量处于历史同期高位水平，行业高利润情况下企业生产积极性较高，但由于目前仍处于年前赶工期，保交楼形成的地产竣工周期尚未结束，低库存给到上下游一定利润，玻璃需求韧性仍存。考虑到玻璃高产量，低库存，需求具有韧性的情况下，价格呈现震荡走势，关注升贴水带来的价格波动。

纯碱方面，上周纯碱主力合约2405大幅下跌，收盘价为1827元/吨，环比下跌113元/吨，跌幅5.82%。现货方面，国内纯碱市场价格整体下行，成交重心下移。供应方面，上周纯碱开工率为88.79%，环比增加3.59%，本周纯碱产量69.12万吨，环比增加4.22%。需求方面，上周纯碱整体出货率为91.85%，环比降低3.7%。库存方面，上周国内纯碱厂家总库存42.59万吨，环比增加15.23%，大幅累库。整体来看，碱厂供应持续增加，下游需求表现一般，采购谨慎，但碱厂整体库存仍处于较低水平。考虑纯碱供应逐步回升，或对价格形成一定压力，但消费保持韧性，库存持续低位情况下，价格呈现抵抗式偏弱震荡，关注后续玻璃厂补库情况。

■策略

玻璃方面：震荡

纯碱方面：震荡偏弱

跨品种：无

跨期：无

■风险

房地产政策、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。

合金：冬储补库意愿较弱，双硅震荡偏弱运行

策略摘要

锰矿价格微降，硅锰生产成本持稳。部分产区硅锰生产长期处于亏损，内蒙古地区硅锰利润转负，硅锰产线开工率维持中位。硅铁部分产区硅铁生产长期处于亏损，硅铁产线开工率维持低位。需求端钢厂减产检修增加，下游钢厂双硅采购积极性不高，按需采购为主。总体来看，双硅产能利用率偏低，供给宽松局面难改，后期钢材需求保持韧性，需要持续关注钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

核心观点

■市场分析

硅锰方面，上周硅锰期货弱势运行，硅锰主力合约2403收于6350元/吨，环比前周跌56元/吨。现货方面，现货市场偏弱，成交仍清淡。供应端，硅锰产量21万吨，产量微增，处于历年同期中高位。需求端，周五大材产量环比下降，周度五大材产为869万吨，环比有所下降。63家样本企业硅锰厂库持续降低，降低到18.5万吨，钢厂库存可用天数为17.7天左右，北方大区为15.0天左右。整体而言，主要产区电费价格持稳，锰矿价格微降，硅锰生产成本持稳。部分产区硅锰生产长期处于亏损，内蒙古地区硅锰盈亏平衡，硅锰产线开工率和产量处于季节性中高位。需求端随着钢厂减产增加，下游钢厂采购积极性不高。总体来看，硅锰产能利用率偏低，硅锰利润进一步收缩，钢厂季节性减产，需要持续关注硅锰产量变化、港口锰矿价格及产区政策情况。

硅铁方面：主力合约2403收于6700元/吨，环比跌50元/吨。现货端，1月钢招价南方定价在6950-7050元/吨之间，北方定价7020元/吨，钢招价跌80-150元/吨。供应端，本周硅铁产量10.08万吨，环比降低0.58万吨。成本端，主产区电价持稳，原料兰炭小幅下跌，硅铁成本重心下移。需求端，周度五大材产为869万吨，环比有所下降。金属镁方面随着主产地整改政策落实，12月产量6.9万吨，产量持稳定。库存方面，铁合金厂库存6.78万吨，厂库略有降低。钢厂库存方面，终端客户保持低库存备货，北方大区、华南大区有一定的补库动作，北方大区库存天数仍处于历年低位。

整体而言，主要产区电费价格持稳，兰炭价格小幅下跌，锰矿价格弱稳运行，双硅生产成本重心下移。部分产区双硅生产长期处于亏损，产线开工率维持低位。需求端钢厂减产检修明显增加，下游钢厂采购积极性不高，按需采购为主。总体来看，双硅产能利用率维持低位，部分产区长期亏损，钢厂季节性减产，需要持续关注钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

■策略

硅锰方面：震荡

硅铁方面：震荡

跨品种：无

跨期：无

■风险

产能利用率变化、南方地区电价变化及五大材产量情况等。

油脂：春节备货启动，油脂小幅去库

■市场分析

上周三大油脂期货盘面震荡偏强运行，棕榈油表现强势，菜籽油表现较弱，1月10日中午，马来西亚 MPOB 供需报告发布，马来库存下降幅度超预期，产量下降幅度同样超预期，报告发布后，棕榈油上涨幅度较大，领涨油脂。菜籽油则因为近端供应压力仍然偏大在油脂中表现较弱。

后市看，豆油方面，1月13日凌晨USDA 1月供需报告公布，美豆方面，报告将美豆新作大豆单产从49.9蒲/英亩上调至50.6蒲/英亩，最终美豆新作产量上调了3600万蒲至41.65亿蒲（1.1334亿吨）。而新作期末库整体环比增加3500万蒲（94万吨），至2.8亿蒲（762万吨）。巴西旧作方面无调整。新作方面，产量下调400万吨至1.57亿吨，同时巴西新作压榨消耗也下调200万吨，最终巴西新作大豆期末库存下调180万吨至3580万吨。报告对阿根廷旧作无调整，但将新作产量上调200万吨至5000万吨，压榨消耗上调100万吨，最终新作期末库存增加140万吨至2596万吨。整体来看，此次报告对巴西新作大豆产量进行了下调，但阿根廷大豆产量受播种时良好天气的影响而上调，南美大豆整体丰产叠加美豆单产出现上调导致美豆供应增加，此次报告影响中性偏空。受报告利空影响，CBOT大豆大幅下挫，逼近1200一线，后止跌反弹，跌幅收窄。目前巴西种植已结束，阿根廷种植进度79%，由于南美几乎所有的大豆生产国种植面积都增加，叠加近期有利天气，大豆产量不排除进一步提高，对CBOT大豆有压制。国内12月大豆进口982.3万吨，1-12月大豆进口为9940.9万吨，近期国内整体大豆的供应较为充足，今年国内整体春节备货并未明显上量，但刚需采货还是陆续进行，所以国内油厂1月货量部分已售完，总的卖压不大，加上预期2-3月国内大豆到港量不多，因此近期豆油基差坚挺，南美大豆上市前，豆油尚有利好支撑，预计围绕7500一线震荡，但后期随着庞大的供应上市，豆油难言乐观。

棕榈油方面，1月10日，马来12月MPOB报告发布，产量为1550797吨，环比减少13.31%，低于市场预期;12月棕榈油库存量为2291167吨，环比减少4.64%，低于市场预期;12月出口为1334441吨，环比减少5.12%，基本与市场预期持平。整体MPOB数据利多，但随后马来1月上旬出口数据不佳限制了涨幅。随着印尼、马来不断推进棕榈油在生物柴油的参混，棕榈油工业属性越来越强，促进了棕榈油消费增长的预期。虽OPEC+成员国今年一季度仍然承诺自愿减产，但盘面不升反跌，反映了市场对需求和全球经济前景的担忧，对生柴的消费有拖累。国内由于进口利润不佳，进口预计下滑，春节备货开始有所启动，棕榈油日度成交量有所增加，近期棕榈油小幅去库，对棕榈油有一定的支撑，但由于原油和其他油脂弱势，棕榈油很难一枝独秀，短期预计在7000-7300之间震荡。

菜籽油方面，洲际交易所（ICE）油菜籽期货上周低位震荡，油菜籽价格是近三年来的最低价格，总体需求低迷，加拿大供应充足。由于加籽价格低迷，进口成本下降，目前进口菜籽压榨小幅盈利。1月菜籽到港在50万吨左右，再加上前期陆续通关的菜籽，菜籽供应不缺。国际菜油价格低廉，不断流入国内也令国内菜油承压。目前已是春节备货期，市场已经开始提货，对菜油形成提振。目前菜油因其性价比良好市场有需求，但近端现货压力依然无法短期内消化，导致菜油在三大油脂中表现最差，在消化完近端庞大供应之前，菜籽油预计依旧偏弱运行。

■策略

中性

■风险

无

油料：需求依然清淡，花生大豆难有大幅波动

大豆观点

■市场分析

上周豆一行情震荡偏弱，现货方面，目前东北产区大豆市场供应量较为充足，大豆需求不足，下游拿货积极性不高，市场走货不畅，现货价格基本稳定。南方产区农户出货意愿增强，价格有所松动，大豆需求一般，市场成交量有限。后市来看，东北产区大豆经过前期中储粮直属库不时收储，叠加消费市场持续消化一定库存的大豆，黑龙江西部剩余六成余粮左右，供应量依旧较为充足，对市场价格依然压力较大。如今年消费市场依然不景气则整体价格维持震荡偏弱。

■策略

单边中性

■风险

无

花生观点

■市场分析

上周国内花生价格震荡运行，花生市场供需双方参市心态相对往年谨慎。商品米市场终端销量低迷，备货谨慎，元旦后或有短暂补库需求。后市来看，花生市场供需双方观望情绪浓郁，产区交易难以放量增加，持货方也难以批量售粮，因此短期内花生价格出现大幅涨跌的可能性不大，将维持区间小幅调整。

■策略

单边中性

■风险

需求走弱

饲料：消费端持续清淡，豆粕偏弱震荡

粕类观点

■市场分析

国际方面，USDA 1月供需报告发布，其中上调了新季美豆产量95万吨，下调新季巴西大豆产量400万吨至1.57亿吨，下调需求220万吨至1.57亿吨，最终期末库存3580万吨；上调阿根廷产量200万吨至500万吨，上调总需求100万吨至4735万吨，最终期末库存为2960万吨。巴西方面，巴西国家商品供应公司将2023/24年度巴西大豆产量调低491万吨或3.1%至1.5527亿吨，低于12月预测的1.6018亿吨，比上一年度的1.5461亿吨提高0.4%。CONAB估计2023/24年度巴西大豆种植面积为4526万公顷，略低于上月预测的4531万公顷，但是比上年度的4408万公顷提高2.7%；大豆单产预计为3431公斤/公顷，比上月预期的3535公斤/公顷调低2.9%，比上年度减少2.2%。国内方面，本周国内豆粕市场成交清淡。整体来看，本周美豆和国内豆粕市场同步偏弱运行，一方面巴西大豆产区持续的降雨基本打消了市场对于新季大豆产量的疑虑，另一方面本周的美豆出口报告也不及预期，叠加下跌的巴西升贴水，导致美豆价格承压回落。另一方面，虽然巴西CONAB下调新季大豆产量至1.55亿吨，但这个产量基本符合市场预期，因此对于市场没有造成太大影响。而周五晚发布的USDA报告也将新季大豆产量下调至1.57亿吨，也在市场预期的范围之内，因此虽然本次报告下调产量，但可能并不会带来利多影响。此外，当前国内养殖端价格依旧处于亏损的状态之中，猪价依旧偏低，下游对于饲料的消费需求明显疲软，豆粕市场成交持续清淡，因此在供应端并无明显利好且消费端持续偏弱的情况下，预计近期美豆及豆粕价格仍将维持低位震荡的局面。

■策略

中性

■风险

无

玉米观点

■市场分析

国际方面，美国农业部1月份报告公布，本月将2023/24年度美国玉米产量预期上调1.08亿蒲，达到创纪录的153亿蒲；玉米期末库存上调0.31亿蒲，达到21.62亿蒲；全球玉米期末库存上调1000万吨，预计为3.252亿吨。国际谷物理事会发布报告，将2023/24年度全球谷物产量调高到23.07亿吨，高于11月预测的22.95亿吨，比2022/23年度增长2%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到551万公顷，为计划播种面积的77.6%，较前一周提高了7.7%。国内方面，供应方面，春节之前基层销售积极性较高，上量扎堆，市场供应充足，东北地区价格继续下跌。需求方面，饲料消费预期减弱，下游企业并不看好后市，采购心态谨慎，春节备货力度虽有所提升，但仍旧不如往年。特别需要关注上周四中储粮集团公司公布将在东北等玉米主产区增加国产玉米收储规模，政策性收储消息发布后，短时间提振市场心态。后期还需关注收储实施情况，以及农户售粮节奏变化，下游企业建库意愿等。预计短期玉米市场价格维持震荡运行。

■策略

中性

■风险

无

养殖：节前消费尚未开启，猪价延续弱势

生猪观点

■市场分析

供应方面，目前南北价差开始逐步缩小，南猪北调逐渐增加，北方地区的价格回落迅速。从全国范围来看生猪产能仍然非常充足，并且处于增长状态。供应端均重过大的问题仍然存在，在春节前养殖端仍有降低均重的需求，未来供应继续增加的趋势不会改变。目前肥标差倒挂导致大肥亏损严重，随着年后的大肥需求的骤降，可能会出现恐慌性抛售。需求方面，上周消费开始出现明显下滑，前半周的屠宰开工数据与上周持平但白条走货缓慢。下半周从终端开始往上游传导，影响到屠宰开工率。随着消费的下滑预计本周的屠宰开工率会进一步下降。综合来看，目前生猪所面临的的问题是消费开始下滑，供应过剩与库存高企。目前消费下滑的趋势在春节前可能会有一波小反弹，但对整体猪价的提振不会太大。但春节前去体重的操作会导致供应在短时间内快速增加，预计本轮降低均重的操作要持续到110公斤以下才能有所缓解。所以虽然消费有反弹的预期但不足以消化短期内的供应增加，因此预计短期内生猪的价格仍将偏弱运行。

■策略

中性

■风险

无

鸡蛋观点

■市场分析

供应方面，上周淘鸡价格持续下跌，部分养殖企业存在惜售情绪，但屠宰企业对高价货源较为抵触且市场交投一般，上周淘鸡量微幅增加，考虑到养殖企业多选择春节前集中淘汰，预计本周淘鸡出栏量维持增加趋势；12月新开产蛋鸡主要为8月份前后补栏鸡苗，8月蛋价上行，养殖利润增加且天气逐渐转凉，养殖企业补栏积极性较高，鸡苗销量环比增加6.75%，新开产蛋鸡量高于淘汰量，在产蛋鸡存栏小幅增加，供应持续宽松。需求方面，目前春节备货尚未启动，需求仍然偏弱，因供应宽松各环节库存压力增加，贸易商采购较为谨慎，多以清理库存为主，考虑到因春节临近，食品企业或有逢低补库需求，需求仍存向好预期。综合来看，当前需求持续疲软，市场信心不足，贸易商观望情绪浓厚，因当前现货价格已回调至成本线附近，且春节临近，市场需求存在向好预期，预计现货价格或将企稳后维持震荡。因鸡蛋期货主力合约JD2403为消费淡季合约，短期来看盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。

■策略

谨慎看空

■风险

未来消费提振

果蔬品：现货暗降苹果筑底，旺季缺失红枣续跌

苹果观点

■市场分析

上周山东产区陆续开始备货春节，去库速度加快，客商发自存货源为主，果农货调货不积极，出库价格稳中暗降。目前出货主要是三四级居多，一二级少量发货，礼盒包装量较多。陕西产区走货继续加快，副产区果农货价格继续下滑，低价货交易有增量，果农卖货积极性增强。截至本周，陕西多产区果农货主流价格已低于去年同期。甘肃产区果农货交易有所增多，价格也随之下滑，目前客商仍以发自存货源为主。山西产区库内货源交易仍显不温不火，客商按需备货为主，走货稍有提速，但速度仍显缓慢，库内果农货价格继续下滑。本周广东三大批发市场苹果早间到车量减少较为明显，周内市场成交氛围清淡，一级市场继续承压运行，砂糖橘对苹果形成较大冲击。下周进入春节前第四周的时间，低价区成交或将有好转，预计下周苹果现货价格暂稳运行为主。下周关注重点：节前备货情况、销区成交氛围、库存质量问题以及节日备货的情况。

■策略

宽幅震荡

■风险

全球经济衰退（下行风险）；消费不及预期（下行风险）

红枣观点

■市场分析

上周红枣持续下跌。首先，此前盘面涨至万五上方以来，给予企业空头套保的利润空间，进场积极性较高，红枣仓单量快速攀升。其次，年前备货关键阶段，下游拿货积极性仍一般，旺季缺失的概率增加。另外，陈货性价比较高，成为市场交易主体，消费降级现象存在，令销区成交价格旺季不涨反跌。不过，当前仍属年前购销阶段，春节前仍有较长销售时间，大量备货的可能性未完全消失。而且内地客商反馈已采新季货源销售在8成，后续仍有春节采购需求，总体库存压力并不大。叠加盘面价格连续阴跌一个半月后，期价重回贴水，部分D类仓单开始注销回流现货市场，基差方面或提供一定支撑。

■策略

区间震荡

■风险

地方政府托底政策（上行风险）、高温干旱及低温天气（远月合约上行风险）、全球经济衰退（下行风险）、消费不及预期（下行风险）

软商品：缺乏明显利好驱动，板块整体震荡回落

棉花观点

■市场分析

国际方面，上周美棉价格依然围绕80美分上下小幅震荡，主要得益于周度出口数据的强劲。另外，美国农业部供需报告中对美国2023/24年度棉花产量和期末库存的下调，也使美棉价格得到一定的支撑。国内方面，本周郑棉价格较上周出现小幅回调。轧花厂的开机率继续下滑，基本已完成今年的籽棉收购与加工。下游纺织企业开工率进一步上升。订单的好转以及年前备货启动，叠加棉价成本的支撑，使得本周价格重心依然呈上升态势。但USDA最新公布的供需报告中对中国产量有所上调，临近春节下游陆续放假，叠加轧花厂套保压力等将制约后期棉价持续上涨的空间。

■策略

中性

■风险

宏观及政策风险

纸浆观点

■市场分析

供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。11月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，短期国内下游需求偏弱，纸厂采购的积极性不强，纸浆价格或继续承压运行。不过值得关注的是，目前红海局势持续，且状况有所加剧，整个事件恐将对欧洲浆价影响较为明显，近期消息面的波动可能会对盘面价格形成一定影响，还需关注局势发展情况。

■策略

中性

■风险

外盘报价超预期变动、汇率风险

白糖观点

■市场分析

原糖方面，印度产量及出口仍不明朗，但明年大选前预计禁止食糖出口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。

■策略

中性

■风险

宏观、天气及政策影响

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2024年1月12日，沪深300期货(IF)成交932.5亿元，较上一交易日减少15.22%；持仓金额2711.16亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.34。中证500期货(IC)成交797.07亿元，较上一交易日减少14.41%；持仓金额3009.74亿元，较上一交易日减少1.19%；成交持仓比为0.26。上证50(IH)成交354.28亿元，较上一交易日减少12.45%；持仓金额970.99亿元，较上一交易日减少2.87%；成交持仓比为0.36。

国债期货流动性情况：

2024年1月12日，2年期债(TS)成交818.67亿元，较上一交易日增加7.81%；持仓金额1623.2亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.5。5年期债(TF)成交813.17亿元，较上一交易日增加4.27%；持仓金额1278.8亿元，较上一交易日减少3.88%；成交持仓比为0.64。10年期债(T)成交927.23亿元，较上一交易日增加13.08%；持仓金额2034.73亿元，较上一交易日减少4.07%；成交持仓比为0.46。

商品期货市场流动性：豆粕增仓首位，甲醇减仓首位

品种流动性情况：

2024年1月12日，甲醇减仓24.4亿元，环比减少7.72%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓31.36亿元，环比增加4.0%，位于当日全品种增仓排名首位；工业硅、铅5日、10日滚动增仓最多；玻璃、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、黄金、白银分别成交1575.43亿元、1356.33亿元和875.43亿元（环比：8.03%、61.22%、111.83%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年1月12日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上贵金属、化工、能源分别成交2231.76亿元、2191.85亿元和2113.46亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。